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比特币的定价:供给需求法和成本法

2019-7-4 15:02

来源: 巴比特专栏 作者: 蔡凯龙

据了解,最早从供给和需求关系去研究比特币价格的是Buchholz et al. (2012),他发现在某种程度上,比特币价格最终还是由供给和需求决定的。然而比特币有独特的固定供给:不仅总数固定,2040年全部发完,而且频率和间隔也是预先设定好的。由于没有供给的动态调整,需求的变化直接全部反应在价格变化上,这也解释了由于比特币独特的供给需求关系造成了其价格的高波动性。

比特币的定价供给需求法和成本法


比特币的需求主要集中在交易和投机上。Koutmos(2018)的研究聚焦在比特币的交易需求上,并使用了bivariate vector autoregression(VAR)模型,证明了比特币的回报和交易数量有很强的关联性。他认为比特币的价格不是由比特币的经济学意义上的价值决定的,如果比特币真的有价值的话,也只能是作为一种交换中介的价值,这种交换中介的价值是通过交易产生的。交易的活跃度可以通过计算比特币交易次数和比特币的地址得出。而交换中介的价值是有网络效应的,使用比特币的人越多,它的价值就越高。Koutmos在他的研究论文里,用计量模型证明比特币价格的波动和比特币交易量的波动是同步的和联动的。

Ciaian el at(2016)综合了之前所有研究比特币价格形成的方法,用2009-2015年的比特币的每日价格数据,研究了比特币价格形成机制的3个方面:1) 供给和需求;2) 吸引力和投机需求;3) 全球宏观经济和金融体系的发展。结果显示供给和需求是决定价格的主要的因素。然而,Ciaian的研究结果无法否定投机因素对价格的短期和长期的影响。而宏观因素对比特币价格的影响无法得到足够的数据支撑。

Kristoufek(2015)运用连续波浪模型分析法(Continueous Wavelet Analysis),特别是波浪干涉方法(Wavelet Coherence)来找出决定比特币价格变动的因素,包括基本的经济因素、投机因素和技术因素。他通过研究得出,在长期价格上,比特币还是符合需求供给平衡理论的,但是在短期价格上,其符合泡沫膨胀和泡沫破灭的波动模式。然而,所谓的“比特币交易带来价值”的说法,在长期看来并不显著。

Hayes(2019)并没有和别人一样从需求供给方向研究,Hayes认为比特币确实有真实可以量化的内在价值。他通过研究比特币的挖矿和市场需求,构建了比特币特有的价格模型。他通过计算生产比特币的边际成本来推导比特币价格,并且在另一篇研究报告里,用这个模型反向(Back-test)推导比特币的历史价格。他的模型显示估算出来的价格和市场的表现出来的价格差别不大。而且模型估算出来的价格,可以在统计标准内解释大部分的市场价格的变化。这个结论挑战了很多学者认为比特币一文不值的想法。即便到比特币暴涨到一万多美元一个的价格,他提出的生产成本模型依然有效。2017年下半年开始的比特币价格暴涨形成价格泡沫,偏离他的模型测算出的价格,但是从2018年年初开始,市场价格开始回归到通过该模型计算出的边际生产成本。

Wheatley  et al(2018)的研究主要聚焦在比特币价格泡沫、价格暴跌和比特币定价上,使用的是Metcalfe法则(Metcalfe’s Law)和a Log-periodic Power Law Singularity(LPPLS)模型。研究显示LPPLS模型能提供市场巨幅波动的前期预警、能量化暴跌的概率和暴跌的大概时间范围,而且这些模型的计算结果都和市场实际相符。然而,什么时候或者什么事件诱发比特币价格暴跌,成为压垮骆驼的最后一根稻草,属于外部因素从而无法从该模型预估。

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