Vanguard集团是1975年由约翰•博格在美国创立的一家股权架构不同寻常的基金公司。一般基金公司有基金的投资者，也有基金公司的投资者，而其最终回报的是后者，回报来自于管理费用，所以某种程度上会产生基金投资者和基金公司拥有者的利益冲突。而约翰•博格这一先创的股权架构，让基金投资者成为基金公司的拥有人，直接把Vanguard集团获取的利润以降低费用的方式回报给基金投资者，有效避免了利益冲突。同时也形成了公司的规模效应，这就是Vanguard集团今天资管规模可以达到5.6万亿美元1成为一个最大的共同基金的原因。
Vanguard集团愿意在“E”和“S”两个方面大力发声，更一直致力于成为“G”方面，也就是公司治理核心的权威者。从Vanguard集团产品来看，我们在产品设计上就已经把ESG作为考核基准，融合在债券和股票投资的过程中了。1999年，Vanguard集团发行了第一只ESG公募基金，至今增至九只基金，既有被动型，也有主动型，包括ETF在内，总资产规模达80亿美元。
ESG近年来快速增长，在过去二三年间更是发生了很多变化。但ESG并非全新的概念，早在50年前就已经存在。为什么过去10年增长的那么快？归于两大原因。第一，信息披露更加有效，信息获取更加快捷。第二，随着经济的发展，某些公司在ESG方面造成了负面的社会影响，很多国际机构要求这些公司披露更多信息并且承担责任。另外，一些监管机构也开始提出机构只能投资那些对社会负责任的公司。过去6年，ESG年增速达87%，主要来源于欧洲和美国。同时日本市场的ESG也有非常不错的增长。
15年前Vanguard集团就进行过ESG的研究，相比那时，我们的认知已发生了很大改变。第一，我们曾认为ESG并不会给投资效益带来太大的正面效应，但现在我们发现ESG非但没有降低投资利益，还实现了另一方面的道德价值。第二，投资者偏好、社会观都不尽相同，很难推出标准一体化的基金来满足所有人的需要，但是我们现在发现很多投资者偏好和需求相似性。随着产品增发，我们看到有一部分投资者群体的需求是可以被统一满足的，加之信息披露要求愈加严格，ESG数据也逐渐变得完善，得以用于产品研究。
ESG领域有很多术语，包括逆向筛选、正向筛选、标准筛选、ESG投资、还有社会责任投资、影响力投资等。很多时候，对于这些术语怎么归类，在什么情况下用何种术语会产生困惑。
厘清ESG有关术语
（图片来源：Vanguard集团）
如上图所示，Vanguard集团将ESG投资策略主要分为四种。第一种策略叫做组合筛选策略，而组合筛选策略又可分为正性筛选或者负性筛选，也就是产品栏中的前三项。第二种策略叫做影响力策略。这两种策略可以被运用为产品，因此也被分图中的产品栏中。而第三种ESG因子的融合策略和第四种积极股东参与策略，一般不能直接转化为产品，而是作为研究和投资过程的一环，因此罗列在图片下端的过程栏中。
ESG四步框架既有助于投资者在投资过程中考虑ESG，也利于基金公司借助此框架进行产品设计。
通过四步框架在投资组合中考量ESG
（图片来源：Vanguard集团）
如上图所示，和所有投资过程一样，第一步，明确投资目标；第二步，选择投资策略；第三步，制定方案；第四步，定期评估。
第一步，明白投资要解决的是什么问题，是“E”，“S”，还是“G”的问题。明确问题之后需要思考希望达到的效果，可能只有一个效果，也可能会达到多个效果：第一种是满足社会价值或者道德偏好；第二种是最普遍的投资需求，即取得财务上的回报；第三种是对ESG相关的因素产生积极影响，希望改变一些公司、行业或企业行为；第四种是满足监管要求。
第二步，在四种投资策略中进行选择，包括ESG因子的融合、积极的股东参与、组合的筛选和影响力投资。四种策略中，组合筛选策略相对简单易懂，国际上以该策略为主，也是很多指数提供者所提供的工具，接近50%的ESG投资采用的都是组合筛选策略。ESG因子策略的应用也较为普遍，是主动投资者一直运用的策略。而影响力投资是相对运用最少的一种策略。
这是在投资过程中因子的融入，是对现有分析的一种补充，而不是对现有的基本面或者量化的财务分析的一种取缔。把ESG这种因子引入风险和回报的分析，有助于做出更好的投资决定，尤其是从长期投资的角度来看，ESG融入可以使一个组合或者产品投资取得更长远的收益。
此前提及Vanguard集团作为全球最大的基金公司，5.6万亿美元资产管理规模，持有了多少公司呢？13,000家公司，我们作为全球公司，基本上全球每一个上市公司我们都会持有。2018—2019年，亚太地区我们参与的公司超过了1万个，直接参与到股东讨论和策略制定中，影响他们的投资方向，及时做出反馈的有41家公司，这也是对投资者负责的一种表现。Vanguard集团把积极股东参与作为一项重要责任，还专设了一个团队，负责和这些公司交流。今年5月份，我们获得了晨星公司颁发的模范基金管理奖项，这是晨星公司最高的基金管理奖项，可见Vanguard集团为投资者服务，或者真正积极参与的方式是被公认的。
基于ESG制定的标准，正向或者负向筛选公司。正向筛选就是选出合适公司构建成一个产品，或者在现有的产品基础上高配这些公司，负面的筛选则是低配。负面筛选主要会考虑以下三种：第一，从公司的商业行为角度考量，包括其产品和服务，比如投资者不想涉及一些生产武器或者烟酒的企业，则可以将它们从投资池里剔出来；第二，从公司行为角度考虑，尤其是从多元化的角度，比如一些公司并没有执行同等待遇的规则，则可能被一些投资者剔除出去；第三，针对更加有争议性的话题，比如反腐败、劳工法。
影响力策略有双重目的，既要达到财务上的正回报，也想对社会产生积极影响。这种机会在公募市场非常少，一般在一级市场或者私募市场。比如社区的重建或者改建计划，这样的计划一般在价值上都是被低估的，假如尽早投资，长期来看，回报可观。但这样的影响力投资需要一个经验丰富的团队，且投资期限很长，因此，一般公司短期内都不会选择这种ESG的投资策略，但我们认为这种投资策略对社会而言非常重要。
最后回顾一下ESG四步框架：明确投资目标，进行投资策略选择，很多时候可以通过一个策略达到多种目的，然后再制定一个方案，最后定期回顾该方案的正确性。希望通过四步框架，帮大家厘清ESG的相关概念，更好的执行ESG投资。
ESG在国际上发展迅速，背后的一大推动力在于大家都意识到企业赢得利润，投资者赢得回报的同时，还肩负着社会责任这个更重要的使命。所以，我相信ESG将来还有很大的发展前景，希望大家捕捉机会，为人类创造更多好的产品和投资策略。
