由于数字资产市场的性质，我们利用多种指标为基于交易所的平台币提供参考“公允价格”。度量标准包括 Discounted Cash Flow method, Price to Earnings ratio, Earnings Yield, Price/Earnings to Growth (PEG), Price to Burn ratio, Burning Yield, Marketcap/Earnings, Implied Enterprise Value, Implied Enterprise Multiple以及 Network to Transaction Ratio.[1]
[1]由于部分名词上不存在统一认可的中文解释，为了避免产生歧义，文章中此类情况均直接使用英文名词替代。中文翻译存在误差地方，还请读者见谅。本报告同时提供英文语言版本，有兴趣读者可联系封面邮箱或二维码获取。
1.1.1 Discounted Cash Flow method（现金流折现法）
现金流量折现法用于估计基于交易所的平台币的价值。 DCF分析根据交易所发布的运营相关数据，以及对交易所将来将产生多少收入进行预测，从而找出当前状态下平台币的价值。
1.2 Price to Earnings（市盈率）
1.2.1 Price to Earnings 比率（P/E，Earnings Multiple）
Price to Earnings 比率用于衡量平均每个平台币当前价格与其平均带来的收益比率，也可以理解为价格倍数或收益倍数。该比率根据交易所公布以及TokenInsight调查获取的相关数据，随后通过计算交易所平台币当前价格（评估日期）/上一季度收益计算获得。
1.2.3 Price/Earning to Growth（PEG）
交易所平台币的P/E比率除以交易所收益的增长率。它在确定平台币的价值的同时，还考虑了交易所在未来的预期收益增长，用于提供比P/E更完整的信息。
1.3.1 Price to Burn Ratio（P/Burn，销毁乘数）
这是数字资产领域特有的指标，具体指单个平台币的价格与交易所回购后销毁的平台币单个价值的比率，也可以被称作“销毁乘数”。
这个指标还可以通过计算平台币的总市值与交易所用于回购后销毁的平台币总价值比率获得。
Price/Burning ratio的倒数，以百分数表示。
1.4.2 Implied Enterprise Value（隐含企业价值）
1.4.3 Implied Enterprise Multiple（隐含企业乘数）
1.5 Token On-chain Fundamental
1.5.1 Network to Transaction Ratio
平台币总市值与每日链上转账总价值（美元计算）的比率。
· 风险投资的平均要求回报率在TI的数字资产估值研究中以AAA评级为基准并作为参考依据。
· 风险溢价率在TI的平台币估值研究中，以TI的交易所评级结果为调整因子表示并导入。
· 风险溢价率的采纳考虑的是交易所的评级而非平台币的评级结果，试图更全面地捕捉并反映交易所业务运营风险。
· 此评估模型中使用了TI内部风险溢价过渡矩阵，以反映交易所的过渡风险溢价。
· 为了简单起见，在模型中使用了单利（而非复利）。
· 在交易所发布相关回购/销毁数据时，我们采用交易所数据；否则我们则根据自有研究方法，以美元为单位计算相关数据。
· 比较分析中的行业平均数据已基于交易所的平台币的市值进行了分类。
· 高于（较高的）平均P/E可能表示增长型平台币（Growth token），而低于（较低的）平均P/E则可能表示价值型平台币（Value token）。
· 当前的评估框架不考虑持有交易所平台币的其他好处，例如奖励、分红等。
· 平台币的利润分割计算方式通过将未来数年的数值取平均值进行。
· 所有必需的估值数据均摘自交易所官方公告页面，CoinMarketCap，Coin Metrics，Messari，Etherscan以及TokenInsight。
上述的三个相关性矩阵展示了BTCUSD价格和平台币BTC价格之间的相关数据。
通过数据分析，我们发现今年绝大多数基于平台币BTC价格与BTCUSD价格呈现存在一定的负相关关系，并且第二季度的负相关关系要强于近30天相关度量（Rolling 30 Days）的相关性关系。
各平台币在第二季度与ETH的相关性较小，而受到DeFi热度影响，最近30天的已高度正相关。
BNB在2020年第二季度与大多数平台币都有很强的正相关性，但近30日与其他平台币相关性显著下降。相反，HBC与大多数的平台币在第二季度的相关性为极端负值，近30日已变化为几乎全部强正相关范围。
HT、FTT、HBC、LEO之间在近30日的相关性较高。
简单的相关分析可以进一步扩展到包括对多种相关的分析，以从多因素模型发展到主成分分析，以研究基于平台币的市场表现。
注：TokenInsight与TokenInsight Research所涵盖的公司或存在部分或一定程度上的业务往来。因此，投资者应注意，这些潜在的业务往来在一定程度上可能会影响TokenInsight Research的客观性。投资者不应也不提倡将TokenInsight Research视为做出投资决定的唯一因素。
对于其他重要的披露，请参阅报告末尾的披露部分。
Binance将持续发力扩展生态版图。Binance在二季度陆续宣布收购CoinMarketCap（CMC），推出币安智能链、币安矿池等动作，在Binance不断扩展其生态版图的同时，BNB价格也不断高涨。
通过我们的数据分析表明，BNB总体上被低估。P/E，P/Burn，隐含企业乘数远远小于成长型交易所平均水平，这表明BNB的公允价值仍处在被低估状态。
在中国大陆的运行状态仍存在一定风险，多次被中国央媒指明违规运营。
2020年以来，各大型交易所不断将业务重心向衍生品交易倾斜，火币合约在推出后市场认可度较高。隔离式保证金交易方式的成功满足了市场的需求，使用户大量涌入火币交易平台。
2020年第二季度，火币全球站/火币合约的衍生品/现货比例增加3.7倍，达7.26倍。
对比分析表明，HT的P/E，P/Burn均小于价值型交易所平均水平，几乎持平中位数，这反映出HT在当前市场条件下被低估。
火币全球化战略失衡减缓了业务的增长；币安及其他交易所已经或正在推出交割合约。
OKEx的老用户基数为OKB长期价格的上涨提供有力支撑
OKEx始终拥有较高的用户基数和老用户比例，为OKB长期价格的上涨提供有力支撑。
在全球生态建设方面，OKB在第二季度共计拓展了19家合作伙伴，覆盖多个热门领域，为OKB实现价值支撑。
OKB的P/E，P/Burn，隐含企业乘数都低于行业平均数反映出OKB被低估。对比分析表明，以成长型交易所平均水平和中位数为基准进行比较时，OKB的价值被低估。
现货交易市场的数字资产标的质量，人才流失及对人才吸引力的不足可能会影响市场对其长期发展的信心。
衍生品市场如预期稳定快速增长，FTX衍生品交易所也随之获得市场关注与认可。第二季度，FTX交易所上线比特币算力期货合约、DeFi指数合约等，同时计划在美国推出现货交易所FTX.US。
在市场测试一阶段后，TokenInsight已于本季度将FTX衍生品交易所的评级升至BB。
通过比较分析表明，以成长型交易所平均水平为基准进行测试时，FTT目前处于被低估水平。
市场对流动性较低的数字资产没有明确的期货需求，FTX上部分产品流动性不足。
8. HBTC Captain Token (HBC)
为解决二级市场流动性低的问题，HBTC霍比特推出众筹流动性上币方案。于此同时，霍比特公链也已进入公链代码测试审计阶段，测试网上线跨链闪兑与异构链跨链资产映射功能。
以价值型交易所平均水平为基准进行测试时，HBC目前正处在正常发展状态。
HBC估值仍参照了部分原先BHEX交易所的平台币BHT为基础预估，需持续观察测试。
KuCoin在今年开始布局DeFi领域，其公链测试网 Kratos Betanet 已在第二季度开启公测。Kratos 通过以 DeFi、DEX 等领域的需求为导向，构建四层网络的技术设计，将多个协议和功能进行模块化设计。
以成长型交易所平均水平为基准进行测试时，KCS目前正处在正常发展状态。
交易所公链具备流动性的优势，但也面临DeFi项目、用户稀少，拉新成本高等问题。
作为具有美国市场合法发型证券通证的交易所，BitMart致力于提供合规、安全、方便的数字资产交易环境。目前 BitMart还设立了区块链项目孵化平台BitMart Labs，旨在帮助优秀区块链项目的孵化落地、实现全球化发展。
以价值型交易所平均水平为基准进行测试时，MBX目前正处在正常发展状态。
BitMart是一个年轻的交易所，需要更多时间来测试，用户收益可能会出现较大波动。
Bitfinex作为最老牌的交易所之一，拥有数量较大的忠实用户。同时其在第二季度与数字资产托管服务商Koine联合推出了一项面向机构的交易后服务，帮助投资者降低交易对手风险。
LEO在比较分析框架中的所有关键指标均远远高于价值型交易所平均值，反映出LEO被高估。
受历史原因影响，Bitfinex始终存在信任问题。7月，纽约最高法院驳回了数字资产交易所Bitfinex对纽约总检察长办公室（NYAG）管辖权的上诉。8月，Bitfinex曾出现“性能下降”问题，暂停交易逾四个小时。
