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打破“刚兑”后,资产配置与FOF的风终于来了

2020-11-24 15:12

来源:

本文FOF指的是广义的基金组合。包含公募FOF、信托TOF、MOM、与基金投顾。


1

全市场都在轰轰烈烈搞资产配置,搞FOF

伴随着资管新规的执行及产品净值化的推进,市面上越来越多的资管机构与财富机构加入到资产配置或者FOF业务队伍中来。虽然说当年实际上是大FOF的银行资管委外已经大幅收缩,但是这两年银行私行、信托、公私募、券商的资产配置/FOF业务风生水起,进展如火如荼。


某家头部基金公司的公募FOF+专户FOF规模已经超过200亿,头部银行私行与券商财富FOF规模都快超300亿,且在加速,可以遇见的是,明年超过500亿甚至1000亿也非常正常。


跟社保、保险的大FOF属性不一样的是,这一轮FOF业务的触发点具有自发性与可持续性!


2

刚兑的影子银行时代不怎么需要FOF

当前国内财富管理领域,老百姓绝大部分理财需求仍然是稳健低波动,过去这个需求直接被一招式产品给解决掉,过去就是影子银行,即预期收益型银行理财和刚兑非标信托。从我们过去产品的收益特征及规模就就等对比出来,清晰可见过去净值化的基金没啥生命力!



有8%-10%的非标,有5%左右的银行理财,无波动,还买什么高波动的基金,搞什么资产配置和FOF呢?


前几年公募说要开始搞FOF,一堆人说风口来了,结果啥都没搞成。这拨人当年说:国内资产荒,国际上被动投资盛行所以通过大类资产配置搞FOF来提高性价比之类。尤其是刚回国的,他们都不了解中国市场底层资产特征,一上来就通过模型搞FOF。


3

FOF何以成风口:净值化下,解决客户需求与产品匹配问题

现在为什么风口来了呢?大家都要推资产配置和FOF呢?我觉得主要有以下几点:


1、只有刚兑逐渐打破了,产品真正净值化了,8%的无波动无风险收益的东西没有了,资产配置的风才能来。大家干资产配置的事情才有意义!为什么这两年固收加很火,最重要原因在于产品都净值化了,愿意承担一点波动,需要比理财好一点收益率的东西。


2、通过一招式单资产单产品解决客户需求的东西也没有了,非相关能显著改进夏普值。中国市场单资产的市场波动率都很大。净值化下,任何一类真正市值估值下的产品,解决不了客户的需求。要高收益就必须接受高回撤;要低回撤就只能低收益!别看今年股票基金规模大,只要牛市没了,散户的规模就咔咔掉。


3、FOF的在投资端的威力核心不是在于找到几个好产品拼接,也不是在于预测beta及切换;其核心在于寻找认知范围内的有效前沿下的tangency portfolio,然后通过资产比例及杠杆的运用,把客户的不同需求匹配不同的风险组合,在有效组合曲线上给给匹配住。 


4、资产组合在财富管理端还能散发别样的威力:改进客户体验。对于一般客户,由于认知受限,其行为容易受市场影响,且其对资产净值观察太过频繁,只看局部单一产品,缺乏组合的感知,长钱短投,进而引发不良决策行为。实践证明,封闭一定期限后的大类资产配置FOF能显著提高客户认知,改良客户体验。


基于以上几点,资产配置的这个风确实来了!BTW,虽然当前固收+的风吹得很猛,明年估计就是固收减哈。


有人也会有FOF双重收费的吐槽,这个很初级的问题吧,我觉得你不妨尝试打赏咨询一下,我来告诉你!


4

谁都可以做FOF?“看脸”的假FOF盛行

我虽然是投资的老兵,但是在FOF领域是个FOF新兵,好好学习了各种资产策略一年,也跟市场上很多同行领导及小伙伴们交流与学习。不过,令我很吃惊的是,市面上假FOF盛行,真正会做资产配置的FOF很少。


所以在公司内部,我们刚做估计也经常被销售及其它同事diss:“你们投资经理,不就是fof么?这简单的组合,我也会弄啊”。


确实也是,我们背后是国内每个赛道下最牛的管理人,还有强大的产品研究投研支持。没办法啊,FOF基金经理大概是最好混的行当。。。


之所以说假FOF盛行,主要基于以下几点:

1、公募FOF大部分还是在搞排名,搞来搞去又只能搞股票和债券。可是,无论怎么做,排名毕竟中庸,公司也不愿投入资源。所以只有少部分管理人盯着客户需求做的,把产品给做出来了,比如交银“稳稳的幸福”系列。


2、信托、三方和私募FOF,大部分都是看脸说话,基本就是头部中性策略+CTA的拼单,一年都不会动,过去躺赢了。最近面试一些类似机构来的candidate,对管理人业绩倒是了解的头头是道,但是具体策略及做法一问三不知啊。。。其实我培养个实习生一个月内,也能做FOF了,看业绩指标,谁不会啊。


3、还有些假FOF,是简单的营销拼单。比如挂着“100w买5份明星私募”以及“额度稀缺”之类的噱头。其内部资产业绩非相关性也差,也不怎么调整,所以产品设计有一定问题。


4、还有些做FOF的,居然一直在预测beta及赌赛道,所谓强调战术资产配置=瞎折腾。举个栗子,他们很天真的认为FOF主要是把握好股票等高波动资产下个季度会怎么样,什么赛道最好。我想着,如果这么牛b,就不要来做FOF了,期货期权适合他啊。


5

躺赢的时代逐渐过去,拼投研的时代已来

也正是由于是风口,所以大家都涌进来了。所谓,猪都可以飞起来。

但是,既然是猪,那么就一定会被摔下来。


过去通过预测beta的人其实走了个赌博的路,过去明明可以躺赢的。我们除了股债,还有很多的优秀管理人,很多的策略,创造了很好的业绩曲线,还要搞啥主动管理呢?利用信息不对称及非相关都能赚钱。


某个头部管理人的中性策略曲线:年化费前20%,mdd不到4%


一亿CTA策略指数:年化16%+,MDD只有4.7%


由于底层曲线实在太优美,业绩好,且持续。所以确实谁都可以搞FOF啊!但是,这个时代,今年开始变了。


1、巨量的FOF和代销资金涌入到这个市场中来,导致好的策略容量大为降低,一个直接影响例子就是最近头部量化管理人中性策略面临高贴水和封盘。


2、管理人的业绩有效性持续时间也大为降低,可投空间和时间在缩小。之前投个CTA,几年都还好,看似比较容易。现在一把资金进去,可能半年甚至一年不赚钱!外资也在拼命涌入,黑箱里面,你愿意继续等待么?我们雷哥的指数增强名单,每过几个月都在更替。


3、纯alpha的东西越来越稀缺。如果有,那么头部财富机构马上可以给足量资金。头部不一定可能继续能成为头部,规模大了,就会有动力去挖掘小规模策略好的新的管理人。


可以想象,如果这样持续下去,头部渠道、头部FOF管理机构一定会把容量挤满!管理人也愿意选择好的渠道合作。那么alpha的下滑就是个时间问题。


以前,我老是劝客户净值化转型,结果老被客户吊打式灵魂拷问:“如果是FOF,我需要比非标高2%以上的稳健低波动收益”,“别人家的FOF可以做出12%的收益,2%的最大回撤,你能做到多少吧”*&……%¥#


8月份以后,我的压力小了点,因为假FOF没赚钱,虽然我也不怎么赚钱。如果明年,我们和隔壁老郭都做到1000亿量级的资产配置FOF的时候,请问,客户还能轻易拿假FOF来吊打我么?


做了一年的心得是:还是要做好底层资产和策略的投研!各位爷,您说对么?

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