作者：Mohamed Fouda，zkCapital 合伙人，西北大学博士生
编译：Perry Wang
我觉得有必要探讨一下加密货币交易所平台币的投资价值。 当然，本文主角不是讨论去中心化交易所，如 0x 等的原生代币，而是币安、火币等中心化交易所发行的平台币。
判断一个币种是否是好的投资的第一步是理解其目标、机制和市场定位。这些是我想详细讨论的重点。
平台币在 2017 年中崛起，它们被归类于功能币，目标是为交易所用户带来一些回馈。譬如，这些平台币可以为创造交易所流动性的做市商给予奖励，也可以用于降低交易者的交易费用，或者给他们带来一些平台治理权限。不同的平台附加了不同的功能。随着某些平台币大获成功，人们对平台币的关注大增。
平台币对投资者带来了丰厚的利润回报
币安的 BNB 代币是平台币的成功典范，为其持币者带来丰厚回报。在加密货币集体陷入熊市的尴尬中，BNB 币价过去几个月大涨，目前 该文发表于 6 月 21 日 相对比特币 BTC 的币价达到历史高位，美元计价价格稍低于历史高位。截止 6 月下旬的价格走势图显示，对于 7 个月前买进的投资者而言，BNB 已带来了 10 倍收益，而对于不到一年前以 ICO 价格买进的投资者而言，回报已经高达 105 倍。
币安 BNB 价格走势
平台币机制
平台币的设计机制是为持币者提供多种回馈。最常见的实惠是交易费用打折。币安为所有使用 BNB 支付手续费的用户提供按年递减的折扣优惠。火币对于使用其平台币 HT 支付手续费的用户提供分层优惠。优惠额度具体取决于用户在火币账号中的币值，最高可达 50%。库币交易所则向其代币 KCS 的持币者返还每日交易费收入的 50%。
另外一个常见的好处是赋予持币者治理权和空投的权益。交易所让其平台币持币者在交易所相关事宜，譬如新币上市等问题上有发言权。另外交易所对买进新上币种的用户空投平台币。这种空投既可以增加新上币种的流动性，也会增加平台币的用户基数。
除了给持币者直接收益外，交易所还采用多重策略刺激平台币价格。最常见的策略是代币回购。交易所承诺拿出一部分营业利润 不超过 20% 从用户手中回购平台币，并在一定情况下销毁回购的平台币。币安和库币都承诺通过回购机制将其代币供应量从 2 亿枚削减至 1 亿枚。
币安采用的另一个聪明的刺激策略是将客户账户小额余额转换成 BNB 平台币。在交易所的推荐机制中，很多币安用户接收到不同币种作为奖励，常常额度很小。这些余额往往太小，不足以在交易所中交易。币安允许用户将其转换为 BNB 平台币，每日可以有一次此类操作。这类操纵积少成多，给 BNB 带来不小的需求量，也推动了其币价的上涨。
平台币价格与交易所表现挂钩
尽管平台币没有在法律层面被定义为交易所的股权，平台币的价格明显是和背后交易所的表现挂钩。BNB 逆天涨幅就是币安交易所在吸引用户方面巨大成功的直接结果。火币的 HT 平台币价格也清晰反映出类似的关系。
2018 年币安和火币 TVEV 比率（平台币总市值 / 24 小时成交额）
人们尝试多种办法量化平台币价格与平台成交额间的关系。其中一种办法是 Coinfi 在其平台币分析报告中采用的计算平台币总市值/平台成交额 TVEV 比率策略。TVEV 参数可以通过平台币总市值/平台 24 小时成交额简单算出。由于 TVEV 比率在很小范围内波动，可以清晰显示出平台币价格与交易所表现的强烈关联。平台币价格大涨，TVEV 也随之上扬，同样与交易所的利好消息息息相关。一个典型例子是币安在 2018 年 6 月推出 10 亿美元投资基金后，BNB 平台币随之大涨。
另一种将平台币价格与交易所业绩挂钩的分析认为，BNB 平台币的价格与币安交易所的访问量息息相关。不过这种分析方法的一个缺点是它没有考虑进其它访问交易所的方式，譬如通过手机应用或者 API 接口。
平台币风险
尽管平台币为投资者们带来惊人回报，但有几个风险依然不可忽视。
投资者的一大担忧是监管风险。目前所有的平台币都是作为功能代币身份销售，相当部分专家认为，这层身份能使其逃过证券监管法规的约束。但出于多种原因，平台币是我们认为最接近「代币化股票」或者「代币化证券」的东西。
事实上，库币的平台币 KCS 就是被当做库币的股票来进行销售的。平台币如果被归类为证券，投资平台币的程序就会复杂很多。我个人不敢自诩为证券法规专家，不敢我还是认为有多种原因让平台币与上市公司的股票非常类似。
平台币目前在交易所生态系统中扮演重要角色，仅靠持有平台币就会拥有特有的专享利益 交易费折扣/分红等。这很类似于股票的分红。
平台币价格可以被证明与交易所业绩及交易所业务计划：譬如增加新业务或进军其他领域等等，有着紧密关联。这层关系同样类似于股票价格与上市公司业绩间的紧密联系。
赋予平台币持币者的治理权类似于股东的投票权。目前这种治理权并非法律绑定，但随着交易所之间的竞争日趋激烈，这种情况未来可能改变。
另一大可能严重影响平台币价格的因素是安全事故。日本加密货币交易平台 Coincheck 在 2017 年 1 月遭遇的那种规模的安全事故可能让相关平台币跌入深渊。当时黑客从该交易所窃取价值约 5.34 亿美元、约合 33.7 亿元人民币的加密货币。尽管 2017 年多家加密货币交易所遭遇过黑客袭击事件，不过像币安等大型交易所看起来已经采取了相应安全措施，防止此类事故的出现。
第三大风险是加密货币市场的风云突变。加密货币交易所的人气高低会对平台币造成重大影响。像 Poloniex 交易所，不到 18 个月前还是世界排名第一，而目前按每日成交额计算仅排名世界第 37 位。如果币安遭遇类似遭遇，其平台币 BNB 可能就会大跌，行情一蹶不振。
展望未来
交易所平台币代表了代币中很有意思的一个类别。 它们的设计理念和机制为更为大众化的代币化证券铺平道路。
平台币的显著特征是它们代表了真正的基础设施项目和现有的公司，对机构投资者和传统型投资人而言是相对更为安全的投资选项。
我个人预期会有更多的加密货币基础设施项目，譬如信息服务网站和研究及分析机构推出类似的与自己业务挂钩的币种。这一资产类型的发展将推动监管部门更为清晰的政策出台，让投资者能正确的评估投资风险。
