STO：通证经济对传统 IPO 的升级

基于实物资产改造的STO得到广泛关注。STO（Security Token Offering）即证券型通证发行，是指在合法合规的监管框架下，公开发行通证。

证券型通证与现实中的金融资产或权益挂钩，比如股权、债权、知识产权、房地产、信托份额，以及大宗商品等实物资产，转变为链上数字资产，将现实世界各种资产、权益接入加密世界。普遍认为，STO有望成为资产证券化、风险资本融资的替代方式。

证券型通证持有者可以被授予但不局限于公司的所有权或者债券，用来分享利润、支付股息、利息，为通证持有人创造收益。

2017年以太坊走红，1CO融资兴起，但由于其门槛较低，随着入场者的增多，各种项目鱼龙混杂，加上监管缺失，对整个数字货币市场造成混乱，投机炒作情绪盛行。

同年，为保护投资者合法权益，防范化解金融风险，央行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明令禁止开展ICO形式的融资活动。美国证券交易委员会则对1CO发出警告，提醒投资者注意代币的“非法证券”属性。

通过1CO募集资金的过程并不是十分透明，也缺乏问责机制，没有得到合理的监督，这是传统投资机构难以接受的。缺乏监管的1CO遇阻的情况下，具有证券属性的STO则正在得到投资行业的青睐。

STO与1CO相比，其中很大的一个区别是，STO将注意力放在了合规化的操作上，它提供了符合监管机构要求的方式发行通证，提供了相对稳妥、灵活的投资渠道和资本退出方式，对风险偏好不高的传统投资机构的吸引力更大。也可以说，STO是更安全、更有保障的融资模式。

另一方面，STO是以现实世界的实物资产为支撑发行的通证，1CO则主要是发行在区块链平台中购买商品或服务的实用型通证。

1CO项目试图通过自有通证打造成一种经济激励工具，提高生态中的工作效率，形成一个通证经济环境。一些项目则为了规避监管，将其通证定义为实用型通证，以证明自己不是证券。

STO通过区块链技术确认所有权，将投资产品相关联，并遵循相关证券法实现合规化操作，使得其有更强的竞争力。

在区块链平台内部，证券型和实用型通证能够共存，两者也有一定程度实现很好地融合和互补。

发行过程复杂、漫长的传统IPO对于初创公司来说，使其股权、债权具备高流动性需要一段时间。而STO可能让一个双创企业、高科技中小企业快速成为拥有全球许多ST持有者的公众公司。

STO也可以利用区块链、智能合约技术将低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券，实现资产证券化的高效发行与交易，提高债券和股权融资流程的效率。STO称得上是资产证券化的一个高效的拓展。

证券型通证的合规化难度被降低、全球流通更高效，针对各国KYC和AML的规定，将合规化写入智能合约也将降低监管难度，监管机构更容易对STO交易进行穿透式监管；其次，STO结算流程得到简化，降低了交易门槛和成本。

1. 合规化、流通性强

双创企业、高科技中小企业将有机会通过发行证券型通证迅速从全球投资者中募集资金，不用承担巨额成本，且合规性已经存在于通证本身。

合规、合同等许多内容可以写入程序、合约之中，将规则和监管自动纳入通证交易体系之中，帮助市场参与者降低风险。通证化后的股权、债权、商品等实物资产将可以通过自动化的方式，依赖信息技术的能力扩大到全球流通。

以太坊ERC-20协议促进了通证分发、流通和管理的便捷性，只要是符合这一标准的证券型通证，交易、钱包服务提供商能实现快速兼容。未来跨链技术的发展也将方便按照各标准发行的证券型通证互通。

现实世界里大多数资产的流动性相对较差，而STO可以加速全球资本的快速流动，得到流动性提升的同时，这些资产更易于定价，其价值也能得到提高。

显而易见的是，全球范围内的交易市场对投资者存在限制，如国内投资者难以投资欧美的公司、不动产或商品。通过发行证券型通证，标的资产能够在任意时间、全球任意地域、被任何人以任意资金规模进行交易流通，这大大增加了全球资产流动性。

2. 融资、交易成本更低

通证化智能合约将减少交易中间商和降低证券管理的要求，存在对传统IPO环节进行改造的可能，有利于双创企业融资需求。

传统的房产买卖或者跨境证券的交易结算都需要通过公证公司、托管公司、清算公司等复杂的流程处理，交易、结算成本很高。而证券型通证通过链上处理使得买卖双方在没有中间商的场景下也能实现快捷地交易以及结算，提高资源配置的效率。

证券型通证发行、上市交易后，市场参与者的交易与结算更为方便，成本更低。交易执行是指买方和卖方之间签订协议，以特定价格交换特定数量的资产。结算则意味着将资产所有权从卖方转移到买方、并由买方支付给卖方的文件被记录和完成。

区块链、智能合约技术则可能提高证券的结算速度，实现流程自动化。高频交易者可以通过交易平台实现安全、快速的交易，低频交易者可以随时随地在链上进行全球交易，对中间商的需求减少、手续得到简化、也降低了费用。实现交割也只需要通过链上转账即可，而传统证券的结算耗时相对更久。

STO可能成为传统私募股权投资和风险投资的一种更为灵活有效的融资工具，在减少了融资流程的同时，发行者通过STO也能大大降低融资成本。

10月13日，美国电商巨头Overstock旗下区块链平台tZERO完成了证券型通证发行。tZERO官方发给投资者的一封邮件中提到，其STO遵循了美国证券法，可得到登记豁免。

根据tZERO官网显示，其STO最初融资目标为2.5亿美元，但受市场大环境的影响，其最终融资金额仅为1.34亿美元，下降了不少。

10月18日，交易平台OKEx金融市场总监黎智凯在香港举行的Security Token Future大会上表示，OKEx目前已与马耳他证券交易所成立合资公司, 并将按其监管框架建立证券类代帀交易所。

他认为，STO借区块链技术, 让一些原本不易流通的金融合约高效、低成本及快速地全球流通及进行结算，大大降低交易门槛及成本；其次，监管机构将更容易对STO交易进行穿透式监管，监管措施如反洗钱，投资者准入，交易合约设计等更容易把控；最后，STO所带来的合规成本下降，使中小企更容易发行较复杂的金融合约以管理风险，融资及转售资产，最终社会资源分配机制将运作得更高效。

现阶段，全球已经出现了STO产业链上的众多机构，如解决方案提供商、发行平台、STO交易所、通证化基金、STO项目等等。新的金融生态成为推动STO发展的主要力量。

风险提示：我们认为STO虽然有不少亮点，但是在实际发展中仍有一些挑战。

证券型通证的一系列合规标准还需要制定施行，各国政策尚不明朗，实现全球认可还比较困难。另外，一些双创企业的信息披露实现难度较大。

减少发行、交易结算中间商虽然能节约融资、交易成本，但即使是链上交易，其本身的安全性审查将面临挑战。对于通证合约的代码审查还处于比较早期阶段，传统合规审查尚未涉及这一方向，投资者在区块链网络安全教育方面也是证券型通证发展关键。

区块链、智能合约技术有待发展，而1CO的蛮荒时代有望以证券型通证时代的到来结束。