前言：区块链行业处于低谷，在经历了快速飙升后，迎来了萧瑟寒冬。即便如此，还是有一批行业人士在坚持，在试图理解行业的同时，继续寻找机会。本文作者是Meltem Demirors，本文来源于medium.com,由蓝狐笔记公众号“Leo”翻译。
2018年对于从事加密领域每个人来说，都是充满挑战的一年。这里面包括了加密资产的发行者（售卖代币的项目方）、交易所和平台运营商（让代币交易和投机成为可能的人）、投资者（购买代币的人）。
而对于律师、会计师、PR公司以及其他服务提供者来说，这是令人惊讶的一年，他们获得了数百万美元来自众筹中的资金，以帮助人们了解正在发生的事情，以及应该如何应对。
这是什么样的一年啊！
然而最近的价格趋势有了新的进展，实际上，从2018年1月10日以来，我们一直就处于稳定的下滑趋势，当时达到了市值的最高峰；而现在，2018年11月，BCH的分叉标志着一个转折点，一些投资者决定放弃加密资产，正如他们所说“称之为游戏”。
本文将介绍：
l 了解投资者心理学
l 危机中的加密投资市场
l 开始投降
l 寻找价值（“聪明”的钱流向的地方）
l 我们走向哪里
系上安全带，这会是一趟有趣的旅程！
了解投资者心理学
为了理解现在，我们必须了解过去。为了理解1 C O是如何用白皮书成功筹集数十亿美元的，事后看来有些滑稽，但让我们从了解投资者心理开始。
投资者的核心是寻求最大化回报和最小化风险。比特币刚刚庆祝了它白皮书发布十周年纪念日。比特币多生存一天，比特币的功能和用途就多持续增长一天，而作为一种资产，它的风险就降低一些。将这个逻辑运用到其他的新资产和治理模式上是诱人的，但却是愚蠢的。
最近的历史告诉我们，业已证明的、中心化治理模式的且历史悠久的网络往往会产生更多价值，原因是投资者信心或是可能风险较低的想法。
此外，知名投资者们让如下两者“合法化”：1）加密货币比如比特币2）加密资产，它们通过1 C O和 STO募集资金，降低了风险的想法。
就第二点的奖励方面，从资本角度的机会成本看，1 C O在一段时间内看上去非常性感。
考虑一下资产类别的平均回报率，以及VC和PE等高风险投资的压力，很容易看出，为什么加密资产对于有风险偏好的部分投资者来说，是一个合理的押注。投资者可能会选择几个百分点的资产，以求获得10倍回报的机会。
相信很多VC、对冲基金和家庭基金投资者们都是在这种心理模式下进行运作的。（译注：个人投资者何尝不是如此？）
危机中的加密投资市场
如果不谈论财务回报表现，我们就不能谈论加密资产投资。在每个人都变得兴奋，且担心价格不能很好地衡量价值和增长之前，让我们对自己诚实一些吧。
现在，市场衡量“价值”的最好工具是价格。三大最高市值的头部区块链项目，btc、XRP和以太坊，占据市场的3/4份额。它们在今年距离市场高点最低已经下降了72%以上。
数据来源于2018年11月15日
接下来看加密资产中间位置的项目，跟随整体趋势下降，迄今也下降了60%，实际上一些的表现要好于ETH和XRP。要考虑几个因素：
l 许多投资基金对这些协议进行了长期押注，如“比特币2.0”或“以太坊2.0”
l 其中许多项目是在上述大市值项目的阴影下成长起来的；且更少的“戏剧性”，更多的沟通和市场；利益相关者的忠实基础，一些是通过空投或1 C O招募而来；并真正关注独特且具体的实现和用例
l 请原谅我，加密大神们，因为我说的可能会不利于你们。但...这些项目实际上受益于“中心化”方式来协调活动和传递信息。诸如众筹的基础，精神领袖，一致的品牌和信息等
数据来源于2018年15日
最后，还有一些项目是市值小的，它们今年迄今为止降了75%-98%左右。尽管持续报道和不断增加的交易所，但依然有很多复杂感受。对于这些资产，价格曾经飙升，但在Q1开始下跌后，就再也没有起来过。团队处于危机模式——领导者变更、团队规模缩小、面临监管、税收以及产品落地等诸多挑战。有些项目干脆把token转为股权、服务担保或证券。
数据来源于2018年15日
很多人会说价格不是一个衡量“增长”的好指标。那么，让我们来看看其他一些指标。80%以上的加密项目：
l 30天的交易量不足1000万美元
l Github每季度的提交从两位数到一位数
l 24小时内只有几百个活跃地址
（来自于onChainFX的统计数据）
活跃度不会说谎。很多市值250名之外的资产——以及250名以内的资产——已经陷入了恶性的死亡螺旋。
开始投降
加密资产不存在于泡沫中。持有加密资产的投资者也持有其他资产。虽然我们很乐意相信“你需要的只是加密资产”——但我们依然生活在以美元计价的世界中。
全球宏观环境对加密资产影响很大。
让加密资产变得有吸引力概念，诸如解决中心化巨型公司，政治不稳定，贸易战，偏离全球化等问题，它让加密资产变得有力量，但这些概念也是其他资产和市场创造恐惧和疑惑的力量。投资者感到恐惧环境中，他们的反应是去杠杆化，或者是减少风险。（译注：也就是覆巢之下，安有完卵。）
我们开始看到全球投资界濒临困境。Blackrock是全球最大的资产管理公司，拥有6.4万亿美元的资产管理规模，三年来首次在第一季度经历了资产的净流出。
股市普遍存在波动性。投资者们正在获得他们在传统市场上所需的肾上腺素冲动。
然而，很多投资者已经接触过加密投资，我们可以看到这些投资者开始刹车：1）不再注入新资金到加密世界 2）不再把当前资产保留在加密资产领域。
加密世界的资金流入基本停止了。通过1 C O募集资金也过时了，并且可能会遭遇执法，甚至雄心勃勃的新协议也难以筹集资金。
更重要的是，一些在加密市场有资产的投资者已经带着资金离场。投资者花费了2018年的绝大部分时间来等待另外一场“牛市”——或等待近期价格变动之外的几次调整——以获提高投资组合的价格，实现抛售目的。
上周，代币发行者和投资者都开始为2018年底做准备，桌子两边的人都称这是场游戏，承受了损失，并从他们自己的良心中解除了沉重的负担。
在发行人方面，许多加密项目筹集了资金，有的是通过首次代币公开发行筹集的，开始面临巨大的挑战，以保持相关性和创造实际的目标。当你缺乏真正的财务功能时会发生这种情况，不幸的是，“加密项目财务”依然模糊不清，整体上也不明确。只需看看如下的资产负债表，这是很多融到资金的加密公司的特征。
我真无法对想用1 C O来募集资金的公司说三道四。看看股权融资和代币融资的成本，确实在不稀释股权和没有任何法律义务情况下，这对实现公司资本化更有吸引力。
投资者（不是全部，但很多）在模糊和有疑义的法律协议及结构下签署数十亿美元的LP资金，这违背了宇宙的法则。
实际上，任何有一段投资经历的人都了解，最终来说，账本必须保持平衡。当把公司资产化时，是存在真实责任的，最终，另外一只鞋子会掉下。它可能看起来会这样：
我们可以看到正在出现的情况，因为公司需要卖出融资获得的代币以支付账单，需要资金资助法律账单，潜在的退款等；并且还有社区的责任，把精力和时间花费在代币持有人和其他生态系统的成员上。
在投资者方面，资助那些雄心勃勃的项目，人们期待他们持有的代币资产能够升值。
我喜欢投资者。他们是生态系统的关键部分，因为新的想法落地需要资金，而加密世界有很多富有思想的投资者。但投资者是受托人。他们不会坐在办公室。他们不仅仅是资助新想法，他们必须赚钱才能确保生存。投资者不是用户，他们是投机者。
将你所有的代币出售给金融投机者是确保你的代币没有实际效用的好方法。
有些基金试图尝试混合投机者/用户的模型，包括CoinFund，它称之为“网络参与”。目前为止，还不能确信这些模型会按预期工作。
之前谈过“Tezos实验”，它通过代币的模式来销售治理权，这是一个滑坡。加密项目依然还是小的游戏，参与者仍然相当融洽。随着加密市场的发展，将会出现新型的投资者。
这些都不是那么友好。一旦真钱出现并且这些秃鹫发现如何玩游戏，我们会看到更多冷血的投资者利用这些系统中的任何潜在弱点来实现最大化的利润。
对于持有代币的所有这些投资者而言，大多数人接受了首次代币发行，有他们自己的资产负债表，作为最佳进入市场成本；市场需要消化数十亿美元的代币。只要有可能，项目都会推迟上市。只要能够避免对投资组合价值产生影响，基金都会试图按“成本”或“纸面价值”持有这些资产。
2019年会有一些基金关门。因为生活在2+20上很有挑战性。当你的AUM最终下降50%，并且看到不20，就无法榨出果汁了。（译注：这里的2+20是指，2%的管理费，20%的收益成分。也就是说，如果币价大跌，20%的收益几乎没有，靠2%的管理费，投资经理无法生存。）
以下是对未来12-24月内加密世界危机的看法：
那么，项目方可能做什么？
他们会出售拥有的资产并囤积现金，就像它不合时宜一样；
投资者可能做什么？
出售他们的资产，承受打击，释放精神和情绪的能量，专注于为他们的投资者创造回报
加上这两条，我们就会投降。——放弃或者停止抵抗，停止要求。
接受是悲伤的最后阶段。
创造价值的地方
我知道，我很郁闷。但，并不都是厄运和沮丧。
在疯狂和快速增长的时代，就像90年代的说唱视频集的香槟飞舞一样，资本并不总是以合乎逻辑的方式分配。毕竟，我们是人类，我们的心理学重复地设置了这个陷阱。
尽管我没有经历互联网泡沫，但CNN在2000年的一篇文章基本上可以替换成今天的加密泡沫。
改变行业和市场的技术不会一夜之间建成。这里有合适、开始以及失败。价值并不总是流向我们相信的地方。
尽管2000年的上述场景可能让人们相信网络已经死亡，但漫长的历史告诉我们这不是真的。第一代公司演进，其中很多都死掉了，新行业诞生了。这个行业现在占据全球市场的主导地位，比如facebook、苹果、亚马逊、谷歌、Netflix等，这些公司的总市值达到3.5万亿美元。有个别公司已经接近万亿美元市值。
加密资产和区块链技术正在创造价值。这是一个明确肯定的陈述。
真正的问题在于，我们在哪里以及如何来捕获这一价值。各方面的投资者都在试图改善这个假设，以发现作为投资者，如何获取价值和实现利润。在2017年和2018年初，许多的投资者都接受了在协议层捕获价值的想法。而最近资产价值的下降表现，投资者对这一论点开始产生质疑。
这是我对价值创造地方的预测：
l 在加密资产中，尤其是有成熟治理的网络
l 构建基础设施和服务的新公司中
l 在公开交易公司中——现有或新兴公司
l 在基金和资产管理公司提供的曝光项目中
对于资产——投资者不会在未来的一段时间内直接购买加密资产。他们将通过现有的策略来接触和管理加密资产，而这些策略是可以理解的，可以轻松管理其现有架构的。这包括通过交易所交易的产品被动接触、通过长期“加密基金”被动接触，或是通过由知名和受尊敬的投资组合资产管理人运行的基金而主动接触。
对于服务加密资产类别的私营公司而言，这类公司中最有价值的公司是专注于实现加密资产的投机交易。这里有一些值得注意的主题是：
越来越多有价值的公司是在美国之外创建的，且几乎没有得到硅谷投资者的支持。例如，BitMEX有很少的外部投资者，也没有从传统风险投资者中筹集资金。
灵活运营的新兴公司可以快速创造价值。跟1 C O相比，这些公司比大多数加密资产和协议更有价值，且也筹集资金来构建业务。截止到2018年11月19日，只有3个协议的价值超过60亿美元。这些公司现金充裕，通过新产品、收购人才、用户和知识产权，以实现有机和无机的增长。
对于上市公司，我不会详述。因为已有很多讨论。我专注于那些传统金融机构，它们会：1）创造新的收入来源；2）发挥“创新”剧场 3）创建企业价值。
Square可能是最简单的案例。去年秋天，Square在$cash app中推出加密交易，其收入实现增长，股价也翻了一倍多。虽然Square在商业支付领域已经构建了巨大的企业价值，但它进入加密领域的举动让其股票支持者兴奋。
金融服务内外的不少公司也得到了市场的奖励，因为它们似乎是加密生态系统的一部分。——且不说它们的声明是否有优点。即使在资产价格下跌的市场，可以预计这种趋势还会继续。企业有年度的计划周期，它们不会向初创公司那么容易迅速改变。
最后，加密领域的基金和资产管理公司虽然面临压力，但考虑到它们长期的时间范围、在市场周期的生存能力，它们有很好的历史业绩。我们预计这种趋势会持续下去，特别是对于一些具有丰富经验，规模较大的资本管理人来说，他们能够管理财务和分配策略，以便在较长的投资前景的同时，利用短期价格的变动。
因此，虽然随着市场消化新的信息并由此重新制定它关于加密资产的看法，价值可能会从资产本身转移出来，但在服务于加密生态系统的公司群体来说，它们的价值依然在增长。
我们走向哪里——走向“效用”的漫长旅程
现在我们身处黑暗，离家很远。我想分享下面的这句话我最喜欢的话：
“我不能害怕。恐惧是心灵杀手。恐惧是带来完全消失的小死亡。我将面对我的恐惧。我会允许它经过我。当它过去，我会转动内心的眼睛来看它的道路。恐惧消失的地方什么都没有。唯有我还在。”
很容易看到今天的加密市场——在危机中——明确地远离它。在我看来，这是一个巨大的错误。比特币，加密资产以及它们背后的区块链技术，已经达到了关键规模。
比特币已经从不被人理解和不为人知进入到被嘲笑、被憎恨、被崇拜、全球知名的地步。区块链要么被过度吹捧为是解决世界上所有问题的灵丹妙药，要么被藐视为只是美化的excel表格。
舆论的两极分化正是这一理念和这项技术继续发展和演变的原因。加密社区已经引起所有人的关注，无论是积极的还是消极的。
看看这个行业的人们，有成千上万人继续投入时间、精力和资金来推动加密生态系统的发展。通过写作、研究、构建、发展，或者仅是简单持有加密资产。
回到宏观主题——在我们今天的世界，有更广泛的主题可以影响某种形式的想法的使用和采用。
加密世界不仅涉及技术，还涉及社会、经济等。它的核心是实验新的治理模式。它们有缺陷，不成熟，但很重要且有价值。
协议层的项目、公司和投资者将需要深挖以找到真正的方向。他们需要共同努力以实现创造长期价值。如果接下来的五年还是跟最后一年相似，可以预期价值将继续从中心化企业主体流向不那么中心化的网络和应用。
大家都在努力工作，但需要时间。任何增长都很少是整齐一致或是线性的。虽然今天的价值捕获感觉像是资本市场的演变，但加密的革新将持续实验并推动世界发展，并最终将价值从中心化的系统和结构中转移到“不那么中心化的”系统中。
我们无法确定什么时候会发生转移，但我们相信，这个是一个不可避免的趋势。未来很有希望，但有很多工作需要做。
