MRI 的前言
上周末，被称为「全球央行的央行」的 BIS 国际清算银行 发布年度报告，详细阐述了自己眼中加密货币 主要是缺点 和分布式账本技术 主要是优点。
BIS 对比特币等无需许可的加密货币提出了很多质疑与批评，如交易速度慢、POW 工作量证明 对资源的消耗和环境的破坏、价格不稳定以及分叉和交易回滚所蕴含的共识问题 - 共识的不确定性造成支付完结性的缺失和信任的风险。
不过换个角度看，BIS 比较全面的阐述了去中心化货币想成为「稳定币」所面临的一些「大坑」，为以后的稳定币设计者提供了有意义的参考。
在提出数字货币诸多问题的同时，BIS 比较看好需许可的分布式账本技术的前景，尤其是在贸易金融和小额跨境支付方面的应用，并强调很多应用场景并不需要出现「加密货币」。
针对央行数字货币 CBDC 问题，BIS 认为其优劣性取决于具体的机制设计，目前已经有狭义的 CBDC 实验，但并没有发现立即推出的好处，反而风险更大。
报告中还指出由于加密货币的匿名性和跨境性，这带来很多非传统框架下的监管挑战，监管机构需要全球协调、对加密货币服务机构和金融机构进行监管，保证加密货币的安全性和合法性。
但正如 Ripple 的 Brad Garlinghouse 最近提醒的一样：「比特币不是万灵药」。
BIS 针对数字货币的这份报告用「尖刻」来形容亦不过分，重新强调了去中心化系统 / 货币的几个问题，很明显可以感受到传统银行家们看问题的思路——首先注意风险，收益其次。
所以需要注意的是他们的论点中存在一些偏颇，主要是围绕缺乏信任，极度波动和加密货币挖掘耗能的问题。
事实上这几个问题都有进展，例如推动清洁能源开采比特币，POS 正在试验并不需要无意义运算来「挖矿」的机制 有望为主流趋势，以及一些主要交易所正在推进 KYC Know your customer，充分了解你的客户 和反洗钱的政策，BIS 在报告中并未提到这些进展，读者需要结合自己的观察进行思考。
BIS 报告正文精译
原标题：《Cryptocurrencies looking beyond the hype》
翻译 / 校对 / 编辑：Mikko/ 潘超 / 江金泽
全文 13360 字，阅读需要 25 分钟
在出现不到 10 年的时间里，加密货币从默默无闻到吸引了企业和消费者以及中央银行和其他当局的强烈兴趣。 加密货币引起了人们的注意，因为它们承诺用全新的基于区块链和 DLT 分布式账本技术 的去中心化系统的信任取代对那些长期存在的机构的信任——比如商业银行和中央银行。
本章评估加密货币是否可以扮演货币的角色：除了炒作之外，目前的加密货币能解决哪些具体的经济问题？如果有的话。
本章首先回顾了历史背景。 许多货币不稳定和不合格货币事件表明，货币供应的制度安排非常重要。
我们的回顾表明，优质货币的本质一直是对其价值稳定性的信任。 而对货币完成其鲜明属性 作为促进交易的协调 它需要有效地与经济进行协调并提供弹性来应对波动的需求。这些考虑要求具体的制度安排 - 因此，出现了当下独立且负责任的中央银行。
本章随后对加密货币进行了介绍，并讨论了去中心化创建信任所固有的经济限制。
为了维持信任，诚实的网络参与者需要控制绝大多数计算能力，每个用户需要验证交易的历史，并且加密货币的供应需要通过其协议预先确定。
由于记录交易的去中心化共识的脆弱性，信任随时会消失。 这不仅会影响个人支付的最终性，还意味着加密货币可能会停止运作，导致价值的完全丧失。 而且，即使信任可以维持，加密电子货币技术随之而来的是效率的低下和能源的耗费。
加密货币不能随着交易需求而扩大规模，容易出现拥堵并且价值波动很大。 总的来说，加密货币的去中心化技术无论多么复杂，都不能替代有坚实制度依托的货币。
也就是说，基础技术可能在其他应用程序中有所应用，例如简化金融交易结算中的行政流程。 不过，这仍有待测试。
由于加密货币引发了许多问题，本章最后讨论了政策对应，包括对技术私人使用的监管，防止滥用加密货币所需的措施以及中央银行发行数字货币所引发的微妙问题。
审视加密货币的崛起
研究一项新技术是否能够成为现有货币格局的真正有益补充的一个好方法是退后一步并回顾货币在经济中的基本作用，以及历史告诉我们的关于创造新的私人货币的失败尝试。 然后人们可以问是否，基于这种新技术的货币是否能够以任何方式改善目前的货币格局。
货币简史
货币在促进经济交流方面起着至关重要的作用。在它问世的几千年前，商品主要是通过未来的利益回报承诺 即交易欠条 来交易的。
然而，随着社会的规模越来越大，经济活动也越来越多，更难以保持诸多欠条的记载，违约风险和结算风险成为隐忧。货币和发行货币的机构因此涌现以解决日益复杂的问题和维持信任的相关困难。
货币有三个基础的且互补的作用。它是：
1. 记账单位：这是一个衡量我们购买物品的价格以及我们所做承诺的价值的标准 ;
2. 交易媒介：卖方接受它作为支付手段，且期望别人也接受它；
3. 价值储藏：使用户能够随时间而转移购买力。
为了实现这些功能，货币需要在不同的地方具有相同的价值，并保持稳定的价值：人们只要确定收到的货币可以保证当前的和未来的购买力价值，那么评估是否销售某种商品或服务就变得更加容易，实现这一目标的一个方法是纯粹的商品货币，如盐或谷物等具有内在价值的商品。
但商品货币本身并不能有效地支持交易：它可能并不总是容易获得，生产成本昂贵且交易繁琐，并且可能易腐坏。
经济活动的扩大需要更多便利的货币来应对不断增长的需求，有效地用于贸易并具有稳定的价值。
然而，维持对提供货币的体制安排的信任是最大的挑战。在世界各地，不同的环境和不同的时间节点，货币开始依赖中心化当局的发行。
从远古时代起，主权戳证明了一枚硬币在交易中的价值。 后来，由银行作为中介的汇票交易成为了商人节省带着大量货币旅行的成本和风险的一种方式。
然而，历史经验也清楚地表明了一个潜在的折衷，因为灵活提供的货币也可以轻易贬值。稳定货币得以持续的情景在历史上并非常态反而是特例。
事实上，在历史上，信任的崩溃相当频繁，历史是货币的坟墓。世界各地的博物馆中有许多东西都能被放进这个坟场 - 例如，大英博物馆的 68 号房间里陈列着石头，贝壳，烟草，无数的硬币和纸片，还有许多其他的物品都失去了作为交换媒介的可接受性，并最终被「埋葬」。
一些则受到扩大的贸易和经济活动的影响，因为它们无法适应规模较大的交易而变得不方便。另一些则是支撑它们的政治秩序弱化或消退，就被抛弃了。 而其他许多 货币 则因为对价值稳定性的信任受到侵蚀而成为受害者。
历史证明，无论是通过私人手段，以竞争的方式，还是由主权国家作为垄断的供应商供应，货币都可能是脆弱的。
银行发行的货币的好坏取决于银行持有的资产。 银行意在转换风险，因此，在某些极端情况下，对私人发行的货币的信心可能在一夜之间消失。
政府支持的安排，确保对工具的信任是一项集中任务，并不总是很好地发挥了作用。
历史还远非如此：一个众所周知的滥用例子是 17 世纪初德国王子发行的硬币的竞争性贬值，称为 Kipper- und Wipperzeit。
还有很多其他的例子，如当代的委内瑞拉和津巴布韦的案例。 因此，避免主权国家的滥用是货币设计中的一个重要考虑因素。
追求坚实的信任基础的制度基础最终导致了当今的中央银行的出现。早期的例子是在 1400-1600 年期间在欧洲城邦建立的特许公共银行。
通过提供高质量，高效率的支付手段，并集中了一些清算和结算业务，这些都成为改进交易的方式。
在阿姆斯特丹，巴塞罗那，热那亚，汉堡和威尼斯等贸易中心设立的这些银行在促进国际贸易和经济活动方面发挥了重要作用。
随着时间的推移，许多特许银行的运作方式与目前的中央银行类似银行。
正如我们今天所了解的，正式的中央银行也出现了，直接回应了去中心化货币的不良经验。例如，美国的「野猫银行」在联邦政府的监管之外开设的银行 业务的失败最终导致了美联储的建立。
目前的货币和支付系统
独立的中央银行在当代提供了可靠且值得信赖的货币信心。这意味着明确的商定的目标：
清晰的货币政策和金融稳定目标；操作性，工具性和行政独立性和民主问责制，以确保基础广泛的政治支持和合法性。
独立的中央银行在很大程度上实现了维护稳定货币的社会经济和政治利益的目标。通过这种设置，货币可以被精确地定义为「在享有公共信任的国家内由负责任的机构支持的不可缺少的社会习俗」。
几乎在所有现代经济体中，货币都是通过中央银行和私人银行之间的联合公共私人合营提供的，中央银行则是该系统为核心。电子银行存款是最终用户之间支付的主要手段，而中央银行的存款则是银行之间的支付手段。
在这个双层体系中，信任是通过独立和负责任的中央银行产生的，这些中央银行通过资产持有和操作规则支持储备。
反过来，对银行存款的信任是通过各种手段产生的，包括监管，监督和存款保险计划，其中的许多手段最终来自国家。
作为履行其维持稳定记账单位和支付手段的授权的一部分，中央银行在监督和监管并在某些情况下为其货币提供支付基础设施方面发挥着积极作用。
中央银行的职责包括确保支付系统平稳运行，并确保储备的供应能够适应不断变化的需求，包括在日内维度，即确保弹性的货币供应。
由于中央银行的积极参与，当今多元化的支付系统已经实现了安全性，成本效益，可扩展性以及信任，即每次支付一旦开启就能完结。
支付系统既安全又具成本效益，处理量大，适应快速增长，几乎没有任何滥用且低成本。 安全性和成本效益的重要贡献因素是可扩展性。
在当今复杂的经济体中，支付量巨大，等于国内生产总值的许多倍。尽管量很大，但扩大工具的使用并不会导致成本的成比例增加。
这一点很重要，因为任何成功的货币和支付系统的基本特征是买卖双方的广泛使用情况：其他人连接到特定支付系统的人越多，使用它的自身动机就越大。
用户不仅需要对货币本身有信任，他们还需要相信支付会迅速而平稳地进行。
因此，理想的操作属性是支付的确定性「最终性」以及判定可能被错误执行的相关交易的能力。
实现完结性要求系统在很大程度上在单个交易和整个系统两个层面上都没有欺诈和操作风险。
强有力的监督和中央银行的问责制既有助于支持支付的「完结性」，也有助于信任。
尽管大多数现代交易是通过最终由中央银行支持的手段进行的，但随着时间的推移，各种各样的公共和私人支付手段出现了。 这些可以通过一种被称为「货币之花」的分类法得到最好的总结。图 V.1
货币之花区分了货币的四个关键属性：发行者、形式、可得性程度和支付转移机制。
发行人可以是中央银行，银行或无人发行，就像货币采取商品形式的情况一样。 其形式可以是物理的，例如金属硬币或纸币，也可以是电子化的。
它可以像商业银行存款那样广泛获得，或者像中央银行的准备金那样狭隘。
最后一个属性则是关于转移机制，可以是 P2P 的，也可以是经由中央中介机构，比如存款。货币通常基于两种基本技术之一：所谓的「代币」或账户。
基于「代币」的货币 例如钞票或实体硬币 可以 P2P 地交易，但这种交换严重依赖收款人验证付款对象有效性的能力 。以现金为例，即担心是假币。
相比之下，基于账户资金的系统从根本上取决于验证账户持有人身份的能力。
加密货币：去中心化信任的难以实现的承诺
加密货币是否可以提供他们所承诺的内容？或者他们最终只是昙花一现？ 为了回答这些问题，有必要更准确地定义它们，以了解支持它们的技术并审查相关的经济局限性。
货币之花中的新花瓣？
加密货币渴望成为一种新的货币形式，并承诺通过使用技术来保持对其价值稳定性的信任。 它们由三个要素组成。
首先，一套规则「协议」，指定参与者如何进行交易的计算机代码。其次，存储交易历史的账本。 第三，去中心化的参与者网络根据协议的规则更新、存储和读取交易的帐本。
通过这些元素，加密货币的倡导者声称，加密货币不受银行和主权国家潜在的误导性激励。
就货币之花的分类而言，加密货币结合了三个关键特征。
首先，他们是数字化的，渴望成为一种便捷的支付手段，并依靠加密技术来防止伪造和欺诈性交易。
其次，虽然是私人创建的，但它们不是任何人的负债，也就是说它们不能被赎回，其价值仅源于他们会继续被他人接受的期望。这使得它们类似于商品货币。尽管没有任何内在价值。
最后，他们是 P2P 的形式交易的。与其他私人数字货币 如银行存款 相比，加密货币的显着特点是数字化的 P2P 交换。
数字银行账户已存在数十年。还有私下发行的「虚拟货币」例如在像魔兽世界这样的大型多人在线游戏中使用 这比加密货币早了十年。
与此相反，加密货币的转移原则上可以在去中心化的环境中进行，而不需要中央交易对手来执行交易。
加密货币中的分布式账本技术
数字 P2P 交易中的技术挑战是所谓的「双花问题」。
任何数字形式的货币都很容易复制，因此可能会被欺诈地花费不止一次。
数字信息比实物钞票更容易复制。对于数字货币，解决双花问题至少需要有人记录所有交易。
加密货币之前，唯一的解决方案是让中央代理执行此操作并验证所有交易。
加密货币通过分散记录：即所谓的分布式账本 DLT 克服了双花问题。 账本是一个文件 可以是 Microsoft Excel 工作表，以加密货币的初始分布开始，并记录所有后续 交易 事务的历史记录。
整个账本的最新副本由每个用户存储 这是使其「分布式」的原因。 通过分布式账本，数字货币可以进行 P2P 交换：每个用户都可以直接在账本副本中验证是否发生了转账并且没有尝试双花。
尽管所有加密货币都依赖于分布式账本，但它们在账本更新方面存在差异。人们可以将之区分为两大类，它们的操作设置有很大的差异。图 V.2
一类是基于「需许可」的 DLT。这种加密货币类似于传统的支付机制，因为为了防止滥用，账本只能由加密货币中的可信参与者更新。通常称为「可信节点」。
这些节点由中央当局选定并受其监督，例如开发加密货币的公司。 因此，虽然基于授权系统的加密货币在交易记录存储方式 分散与集中 方面与传统货币不同，但它们与传统货币相同 - 对特定机构的依赖作为最终的信任来源。
第二类加密货币承诺使用「无需许可」的 DLT，在完全去中心化的环境中产生信任，这与当前基于机构的设置相比是更加彻底的不同。账本记录交易只能通过货币参与者的共识来改变：任何人都可以参与，但没有人有专门的钥匙来更改账本。
无许可加密货币的概念是由匿名程序员 或程序员小组 以假名 Satoshi Nakamoto 在白皮书中为比特币的案例制定的，该名称是根据特定类型的账本「区块链」而来。
区块链是一个分布式账本，它在被称为区块的交易组中进行更新。然后通过使用加密技术将块连续链接以形成区块链。这个概念已经适用于无数其他加密货币。
基于区块链的无许可加密货币有两组参与者：充当记账员的「矿工」和想要在加密货币中进行交易的「用户」。
从表面上来看，这些加密货币的基本思路很简单：与银行集中记录交易 下图 V3，左侧 不同，矿工更新账本，随后更新后的账本由所有用户和矿工存储。
在这种设置的基础上，这些加密货币的关键特征是实施一组规则 协议，旨在协调所有参与者的激励措施，以便在没有中央信任代理人的情况下创建可靠的支付技术。
该协议确定资产的供应以抵御贬值。例如，在比特币的例子下，该协议规定比特币的上限是 2100 万。
此外，协议的目的是确保所有参与者都出于自身利益而维持规则，即他们产生可自我保持的均衡。
这里有三个关键点：
第一，这些规则带来了更新帐本的成本。在大多数情况下，这种成本是因为更新需要「工作量证明」。 即通过数学证据表明已经完成了一定量的计算工作，反过来又要求昂贵的设备和电力使用。由于工作量证明 PoW 过程可以类比为通过费力的计算挖掘罕见数字，因此通常称为采矿，作为对他们的努力的回报，矿工从用户处收取费用 - 如果协议规定的话，就是新铸的加密货币。
第二，加密货币的所有矿工和用户都会验证所有的帐本更新，这会导致矿工只涵盖有效的交易。有效的交易需要由资金所有者发起，并且不能双花。如果账本更新包含无效交易，则其被网络拒绝并且矿工奖励无效。矿工和用户网络对所有新账本更新的验证对激励矿工只添加有效交易至关重要。
第三，协议规定了规则，以对账本更新的顺序达成共识。 这通常是通过创建激励措施，让个人矿工在实施更新时跟随大多数算力的其他矿工。例如，需要进行这种协调，以解决沟通滞后导致不同矿工增加有冲突更新的情况 - 即包含不同交易集的更新。
有了这些关键因素，对于任何个体来说，伪造一种加密货币是很昂贵的 - 尽管不是不可能的。
要成功实现双花，伪造者将不得不将自己的加密货币在商人处消费，并秘密产生伪造的区块链，在该区块链中不记录该交易。一旦收到商品，伪造者就会发布伪造的区块链，即逆转付款。
但是，只有这段伪造的区块链比其他网络矿工在此期间制作的区块链更长的前提下，这种伪造的区块链才可能成为普遍接受的链。
因此，一次成功的双花攻击需要拥有大量的算力占比。 或者，用比特币白皮书的话来说，只有「诚实的节点控制了大部分计算能力」，加密货币才能以去中心化的方式克服双花问题。
评估无许可加密货币的经济限制
像比特币这样的加密货币不仅能够提供基于数字技术的便捷支付手段，而且还能提供一种新型的信任模式。
然而，实现这一承诺取决于一系列假设：
诚实的矿工控制绝大多数计算能力，用户验证所有交易的历史以及货币的供应是由协议预先确定的。
理解这个假设很重要，因为它们涉及关于加密货币有用性的两个基本问题。
首先，这种试图实现信任的繁琐方法是否以牺牲效率为代价？
其次，信任是否真正得以实现并永续？
正如第一个问题所暗示的，效率方面的一个关键潜在限制是产生分布式信任的巨大成本。
人们会期望矿工们通过工作量证明竞争为账本添加新的区块，直到他们预期利润降至零。由矿工运营的个人设施可以拥有与数百万台个人电脑相当的计算能力。
在撰写本文时，比特币采矿的总用电量与瑞士等中等经济体的用电量相当，其他加密电子货币也使用了相当多的电力。
简而言之，对分布式信任的追求很快就会变成一场环境灾难。
但潜在的经济问题远远超出能源问题。这涉及货币的签名性质：促进用户之间的「网络外部性」，从而成为经济活动的协调工具。
加密货币在这方面的缺点在于三个方面：可扩展性、价值的稳定性和对支付的最终信任。
首先，加密货币没有主权货币那样的规模。在最基本的层面上，兑现他们对分布式信任加密货币的承诺要求每位用户下载并验证所有交易的历史记录，包括付款金额，付款人，收款人和其他详细信息。随着每次交易增加几百字节，账本的「篇幅」会随着时间的推移大幅增长。
例如，在撰写本文时，比特币区块链每年增长约 50GB，并且大致保持在 170GB。
因此，为了保持总账规模和验证所有交易 随着区块大小的增加 可管理的所需时间，加密货币对交易吞吐量有严格的限制。一个思想实验可以说明加密货币作为日常支付手段的不足之处。图 V.4，右侧图
为了处理当前以下国家零售支付系统处理的数字零售交易的数量，即使在乐观的假设下，账本的规模也将在几天内超过一般智能手机的存储容量，在几个星期之内远超典型的个人计算机的存储容量，甚至在几个月后就超过了服务器。
但这个问题远远不止存储容量的范畴，并且扩展到了处理能力的问题上：只有超级计算机才能跟上新交易的验证。相关的通信量可能会导致互联网阻塞停止，因为数百万用户以 TB 级的数量级交换文件。
可扩展性问题的另一个方面是更新账本会遇到网络堵塞问题。 例如，在基于区块链的加密货币中，为限制在任何给定时间点添加到账本的交易数量，只能按照预先指定的时间间隔添加新的区块。
一旦传入交易的数量达到新添加的块已达到协议允许的最大大小，系统就会拥堵，并且许多交易将进入队列。
由于产能上限，每当交易需求达到容量限制时，费用就会飙升。图 V.5
而且交易有时会排队几个小时，从而中断支付流程。 这限制了加密货币在日常交易中的用处，例如支付咖啡或会议费用，更不用说批发性的支付了。
因此，使用加密货币的人越多，付款就越麻烦。这违背了当今货币的一个重要特征：人们使用它越多，使用它的动机越强。
其次，加密货币的第二个关键问题是它们的价值不稳定。这是由于没有一个中心化的发行机构负责保证货币的稳定。
运行良好的中央银行通过根据交易需求调整支付手段「货币」的供应，成功地稳定了主权国家货币的本土价值。
央行进行这样操作的频率很高，尤其是在市场紧张时期，在正常时期也同样平常。
这与加密货币形成了鲜明对比，对于加密货币，对其价值产生一定的信心需要协议预先确定供应量。
这阻碍了弹性供应。
因此，需求的任何波动都会转化为对估值的变化。这意味着加密货币的估值非常不稳定。图 V.6，左侧面板
如 Dai 加密货币的经验所证明的那样，更好的协议或金融工程不可能完全克服固有的不稳定性。虽然 Dai 被设计为锚定美元 1:1 的比率，可在 2017 年末推出后几周内便达到 0.72 美元的低点。其他设计具有稳定价值的加密货币也大幅波动。
这个结果并不是巧合。保持支付手段的供应符合交易需求，需要一个中心化的机构，通常是中央银行，可以扩大或缩小资产负债表。当局有时需要愿意与市场 参与者 进行交易，即使这意味着将风险纳入其资产负债表并吸收损失。
在一个去中心化的加密货币用户网络中，没有中央代理人承担稳定货币价值的义务或动力：每当对加密货币的需求下降时，其价格也会下降。
估值不稳定的另一负面来自于新加密货币的发行速度 - 所有这些加密货币都非常类似且相互可替代。
在撰写本文时，已有数千种加密货币存在，这种扩增速度使我们难以估算 图 V.6，右侧面板。回顾过去的私人银行业务的经验，这种自由发行新货币的结果是很难带来稳定性。
最后，第三个问题涉及加密货币信任的脆弱基础。这涉及个人支付的完结性的不确定性，以及对单个加密货币价值的信任。
在主流支付系统中，一旦个人支付经由国家支付系统并最终通过中央银行账本进行支付，它就不能被撤销。相比之下，无许可的加密货币不能保证个人支付的完结性。 其中一个原因是，虽然用户可以验证账本中是否包含特定交易，但不知道他们可能存在竞争对手的账本版本。
这可能导致交易回滚，例如两名矿工几乎同时更新账本时。 由于两种更新只有一种可以最终生存，因此在哪个帐本版本中支付得以完结是概率性的。
由于加密货币可以被控制大量计算能力的矿工操纵，许多加密货币的采矿活动高度集中，所以加剧了付款完结性的缺失。
人们不能分辨是否正在进行战略攻击，因为攻击者只有在确定成功后才会显示 伪造的 账本。
这意味着完结性将永远不确定。对于加密货币，账本的每次更新均附带一份攻击者必须复制的额外工作量证明。
即使支付完结的可能性随着后续账本更新的数量而增加，但从未达到 100％。
不仅个人支付的信任不确定，每种加密货币的信任基础也很脆弱。
这是由于「分叉」。这是一个加密货币持有者的一个子集协调使用新版本的账本和协议的过程，而另一些则坚持原来的账本和协议。这样一来，一个加密货币可以分成两个用户子网。
虽然最近有许多例子，但 2013 年 3 月 11 日的一件事值得注意，因为这与通过去中心化的手段实现信任的想法相违背，由矿工的中心化协调而取消。
在那一天，错误的软件更新导致传统协议的比特币网络挖矿的一部分与使用更新的协议的另一部分挖矿之间不兼容。
几个小时后，两个独立的区块链逐渐壮大；当这个分叉的消息传播开来，比特币的价格几乎下跌了三分之一。图 V.7，右侧面板
最终通过协调一致的努力使分叉得以回滚，矿工们暂时脱离协议，忽略了最长的链条。 但是许多交易在用户认为他们完结的几个小时后就消失了。这一事件显示了加密货币可以轻易分裂，并导致重大的估值损失。
这种情节背后的一个更令人担忧的方面是分叉可能仅仅是一个基本缺陷的症状：更新账本所涉及的去中心化共识的脆弱性，并且与之相关的加密货币的基础信任。
理论分析表明，关于如何更新账本的协调可能会随时崩溃，导致价值的完全丧失。
分叉以及区块链去中心化共识的不稳定性
分叉导致了加密货币数量的爆炸性增长。图 V.6，右侧面板
例如，仅 2018 年 1 月份，就有 Bitcoin ALL, Bitcoin Cash Plus, Bitcoin Smart, Bitcoin Interest, Quantum Bitcoin, BitcoinLite, Bitcoin Ore, Bitcoin Private, Bitcoin Atom 和 Bitcoin Pizza。
有多种不同的方式可以产生这种分叉，有些是永久性的，有些是暂时性的。一个例子被称为「硬分叉」。图 V.A
如果加密货币的某些矿工协调将协议更改为与旧协议不兼容的一组新规则，就会出现这种情况。这种变化可能涉及协议的许多方面，例如允许的最大块大小，块可以添加到区块链的频率或更新区块链所需的工作量证明的更改。
升级到新规则的矿工从旧区块链开始，但随后添加未被升级的矿工无法识别的区块。
后者继续按照旧规则建立在现有区块链上。这样，两个独立的区块链就会各自增长，每个区块链都有自己的交易历史。
经常发生的分叉事件可能是一个固有问题的征兆，它与加密货币分散的矿工网络形成共识的方式有关。
潜在的经济问题是这种去中心化的共识并不是唯一的。遵循最长链条的规则激励矿工遵循大多数算例，但它并不能唯一地确定多数人自己的路径。
例如，如果矿工认为账本的最后一次更新将被矿工网络的其余部分忽略，那么对矿工而言，最好也忽略最后一次更新。
而如果大多数矿工协调忽略更新，这确实成为了一种新的均衡。通过这种方式，就可以产生随机均衡 - 事实上经常出现这种情况，正如分叉那样。
关于去中心化更新区块链稳健性的其他问题涉及矿工的战略性分叉动机，只要不同矿工最后添加的区块包含高交易费用，可通过分叉排除有问题的区块而转移。
总体而言，去中心化的加密货币存在一系列缺点。
主要的低效率来自于去中心化的极端程度：在这种背景下创造所需的信任浪费了大量的计算能力，交易账本的分散存储效率低下，去中心化共识是脆弱的。
其中一些问题可能由新协议和其他进展来解决，但另一些问题似乎与这种去中心化系统的脆弱性和有限的可扩展性有内在联系。
最终，这表明缺乏国家层面的适当的体制安排是其根本缺陷。
超越泡沫：利用分布式账本技术
虽然加密货币并不发挥货币功能，但其他领域的潜在技术可能会有所应用。
一个值得注意的例子是小额的跨境支付服务。更一般地说，与主流的中心化技术解决方案相比，在有些情况下有效利用去中心化访问的好处，DLT 的好处可以超过维护多份帐本的较高运营成本。
可以肯定的是，这种支付解决方案与加密货币在本质上是不同的。
最近一个非营利性的例子就是世界粮食计划署基于区块链的 Building Blocks 系统，该系统处理为在约旦的叙利亚难民的粮食援助付款。
Building Block 中的账户单位和最终支付方式是主权货币，因此它是一个「密码支付」系统，但不是加密货币。
它也受到世界粮食计划署的中央控制，并有充分的理由：基于无需许可以太坊协议的初步实验导致交易缓慢且成本高昂。
随后系统重新设计为在以太坊协议的有许可版本上运行。随着这一变化，与银行的替代方案相比，交易成本降低了约 98％。
对于小额跨境支付来说，有许可的加密支付系统也很有用，这对那些在海外居住的劳动力比例很大的国家很重要。全球汇款流量总计超过每年 5400 亿美元。图 V.8，左侧和中间图
目前，国际支付形式涉及多个中介机构，导致成本高昂。右图
尽管如此，虽然加密支付系统是解决这些需求的一种选择，但其他技术也正在考虑之中，哪一个最有效仍待考察。
更重要的用例可能会将加密支付与复杂的自执行代码和数据许可系统结合起来。一些去中心化的加密货币协议 如以太坊 已经允许智能合约自动执行衍生工具的支付流程。
目前，这些产品的功效受限于流动性低和无需许可加密货币的内在低效率。
但基础技术可以通过以主权货币为后盾的有许可协议的注册交易所来采用，从而简化结算执行。该技术的附加价值可能来源于简化与复杂金融交易有关的行政流程，如贸易融资。
然而，至关重要的是，这些应用程序都不需要使用或产生加密货币。
政策影响
加密货币和相关技术的兴起带来了一些政策问题。 当局正在寻找方法来确保市场和支付系统的完整性，保护消费者和投资者，并维护整体金融稳定。
打击非法使用资金是一个重要的挑战。 与此同时，当局希望保留长期的创新激励措施，特别是保持「相同风险，相同法规」的原则。这些实质上是经常性的目标，但加密货币带来了新的挑战并可能要求新的工具和方法。 一个相关的问题是央行是否应该发行自己的央行数字货币 CBDC。
加密货币带来的监管挑战
第一个关键的监管挑战是反洗钱 AML 和打击资助恐怖主义 CFT。
问题在于加密货币的崛起是否以及在多大程度上允许一些反洗钱 / 打击恐怖融资措施 如「知道你的顾客」标准 被回避。
由于加密货币是匿名的，因此很难量化它们用于避免资本控制或税收的程度，或者更普遍地参与非法交易。
但比特币对关闭丝绸之路 主要毒品市场 的强烈市场反应表明，加密货币需求的一小部分来自非法活动。图 V.9，左图
第二个挑战包括证券规则和其他确保消费者和投资者保护的条例。数字盗窃是一个常见的问题。
考虑到分布式账本的大小和、不便以及高交易成本，大多数用户通过诸如「加密钱包」提供商或「加密交易所」之类的第三方访问他们的加密货币。
具有讽刺意味的是 与比特币和其他加密货币的最初承诺形成鲜明对比 许多因不信任银行和政府而使用加密货币的用户却依靠着不受监管的中介机构。
其中一些 如 Mt. Gox 或 Bitfinex 被证明存在欺诈行为或遭受过黑客攻击。
欺诈问题也困扰着 ICO。ICO 涉及到向公众出售一系列初始的加密货币代币，而收益有时会授予创业公司的参与权。
尽管当局发出警告，投资者仍纷纷涌向 ICO，即使它们经常与提供最少且未经审计的信息的不透明商业项目相关联。这些项目中有很多都是欺骗性的庞氏骗局。图 V.9，右侧图
世界贸易组织估计，全球贸易的 80-90％依赖贸易融资。当出口商和进口商同意进行交易时，由于进口商收到货物后不付款的风险，出口商通常更倾向于进口商先付款，而进口商更愿意通过在开始付款之前要求提供货物已经装运的文件来降低自己的风险。
银行和其他金融机构提供的贸易融资旨在弥补这一缺口。最常见的情况是，进口国本国的一家银行在收到货物文件 如提单 后向出口商发出保证付款的信用证。
反过来，出口国的银行可能会根据这一抵押向出口商提供信贷，并从进口商的银行收取付款以完成交易。
在目前的形式下 图 V.B，左侧图 ，贸易融资繁琐，复杂且成本高昂。
它涉及出口商，进口商，他们各自的银行以及在每个检查点对货物进行实物检查的代理商以及海关机构，公共出口信贷机构或货运保险公司之间的多次文件交换。
该过程通常涉及基于文本文件的管理。DLT 可以简化潜在合同的执行。右侧面板
例如，智能合约可能会在账本中添加有效提货单时自动向出口商发放付款。而更好地获得有关哪批货物已经获得融资的信息还可以降低出口商多次从同一批货物中获得不同银行款项的风险。
第三个更长期的挑战涉及金融体系的稳定性。加密货币和相关自行执行的金融产品的广泛使用是否会导致新的金融脆弱性和系统性风险仍有待观察。将需要密切监测发展情况。
而且，鉴于其新颖的风险特征，这些技术要求提高监管机构的能力和监督机构 的数量。
在某些情况下，例如执行大额高量的付款，监管边界可能需要扩大，以包括使用新技术的实体，以避免系统性风险的积聚。
全球监管机构广泛认可加强或新的监管加密货币和相关加密资产的必要性。
特别是 20 国集团财长和央行行长最近的公报强调了消费者和投资者保护，市场完整性，逃税和反洗钱 / 打击资助恐怖主义等问题，并呼吁国际标准制定机构持续监督。它还呼吁金融行动特别工作组推动适用标准的全球实施。
但是，加强标准的设计和有效实施具有挑战性。法律和监管的定义并不总是与新的现实相一致。
这些技术用于多种经济活动，在许多情况下，这些活动受不同的监督机构监管。例如，科技公司目前正在使用 ICO 为与加密货币无关的项目筹集资金。
除了语义上的差别 拍卖数字货币而不是股票 这类 ICO 与既定交易所上市首次公开募股 IPO 没有区别，因此证券监管机构对其采用类似的监管政策是很自然的。
但是一些 ICO 有另外用处「效用代币」，它们保证未来能够访问游戏 软件。这一特征不构成投资活动，而是要求有关机构适用消费者保护法。
在操作上，主要的复杂因素是无需许可的加密货币不适合现有的框架。 特别是，他们缺乏可以纳入监管边界的法律实体或人员。
加密货币生存在他们自己的数字化、无国籍的领域，可以在很大程度上独立于现有的制度环境或其他基础设施。
他们的合法住所 只要他们有一个 可能是离岸的，或无法清楚地确定。因此，它们只能间接地被监管。当局如何实施监管方法？
有三个相关的考虑。 首先，加密货币和加密资产的兴起要求重新制定监管边界。 由于加密货币本质上是全球性的，因此只有全球协调的监管才有可能发挥效用。
其次，可以解决加密货币与受监管金融实体的互操作性问题。 只有受监管的交易所才能为基于 DLT 的金融产品提供必要的流动性，使之成为利基市场，而结算流最终需要转换为主权货币。
因此，希望处理加密货币相关资产的受监管机构的税收和资本处理规则可以进行调整。监管机构可以监控银行是否以及如何交付或接收加密货币作为抵押品。
第三，法规可以针对提供加密货币服务的机构。例如，为确保有效的反洗钱 / 打击恐怖融资，监管可侧重于加密货币兑换为主权货币的时点。
其他与支付服务有关的现行法律法规侧重于安全性、效率和使用合法性。 这些原则也可以应用于加密货币基础设施提供商，如「加密钱包」。为了避免泄漏，理想情况下，监管可以各管辖区域大致相似并一致实施。
央行是否应该发行数字货币？
一个相关的中期政策问题涉及 CBDCs 的发行，包括谁可以获得 CBDCs。
CBDCs 的功能与现金非常相似：
央行将在一开始发行 CBDC，但一旦发行，它将在银行，非金融公司和消费者之间流通，而无需中央银行的进一步参与。这种 CBDC 可能会在私营部门参与者之间进行交换，双边使用分布式账本而不要求中央银行跟踪和调整余额。它将基于一个经过许可的分布式分类账 图 V.2，由中央银行决定谁作为一个可信节点。
虽然通用 CBDC 与现有数字中央银行负债 商业银行准备金余额 之间的区别可能看起来是技术性的，但它对于金融体系的影响实际上是根本的。
发给消费者和企业的通用 CBDC 可能会深刻影响三个核心中央银行业务领域：支付、金融稳定和货币政策。
支付与市场基础设施委员会和市场委员会最近的一份联合报告突出了潜在的考虑因素。它得出结论认为，通用 CDBC 的优势和劣势取决于具体的设计特征。报告进一步指出，虽然尚未出现领先的竞争者，但这样的工具将带来巨大的金融脆弱性，而效益则不太明显。
目前，央行正在密切关注技术，同时谨慎执行。 一些人正在评估发行狭义的 CBDC 的利弊，限于金融机构之间的批发交易。这些不会对目前的双层货币体系提出挑战，而是打算提高现有安排的运作效率。然而，迄今为止，对这种批发 CBDCs 进行的实验并未支持立即发行。
大额流转专用的央行数字货币
近几十年来，中央银行利用数字技术来提高支付以及更广泛的金融体系的效率和稳健性。数字技术使中央银行能够为实时全额结算 RTGS 系统节省流动资金。
通过连续链接结算 CLS 将这些系统连接起来，全世界的商业银行每天都可以全天候结算数万亿美元的外汇。
CLS 有助于消除 Herstatt 风险 外汇交易中代理银行在向指定收款人支付等值外币之前发生财务问题的风险 之前这种风险已经构成重大的金融稳定风险。
最近，更快的零售支付已遍布全球，各国央行正在积极推动促进这一趋势。
作为他们对新支付技术更广泛投资的一部分，央行也在试验批发性的 CBDC。
CBDC 是传统准备金和结算账户的基于代币的版本。大额资金流转基于 DLT 的 CBDCs 的情况取决于这些技术提高效率和降低运营和结算成本的潜力。
收益可能很大，目前许多中央银行运营的批发支付系统都依赖过时和昂贵的维护技术。
实施批发 CBDC 面临两大挑战。首先，无需许可 DLT 的限制也适用于 CBDCs，这意味着它们需要根据有许可的协议进行建模。
其次，中央银行准备金的可兑换性进出分布式账本的设计选择需要谨慎实施，以维持日内流动性，同时尽量减少结算风险。
包括加拿大银行 Jasper 项目，欧洲央行，日本银行 Stella 项目 和新加坡金融管理局 Ubin 项目 在内的一些中央银行已经开展了基于 DLT 的 CBDC 批发 RTGS 系统的实验。
在大多数情况下，中央银行选择了数字存款收据 DDR 方式，即央行在分布式账本上发行数字代币，由分离账户持有并可兑换为中央银行准备金。代币可以用于在分布式账本上进行银行间转账。
中央银行现在正在公布结果。 在初始阶段，每项实验都大大成功地复制了现有的高价值支付系统。但是，结果并不明显优于现有的基础设施。
