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稳定币的宏观经济学

2018-10-12 11:39

来源: 宏链财经 作者: Richard Chen

稳定币的宏观经济学


为什么比特币如此波动 ?这涉及价格是商品供需的函数。比特币的货币供应量每10分钟固定一次,直到达到2100万比特币的限额。由于比特币的总供应量是通过算法确定的,比特币需求的变化会导致比特币的价格相应波动,货币供应量不能扩大或收缩以弥补需求变化并保持价格稳定。

加密货币的价格波动对稳定币产生了巨大需求。事实上,Tether,其行为类似于稳定币但技术上不是一个,已经拥有13亿美元的市值。

1.稳定币

货币锚定是一种通过将汇率固定为另一种货币来稳定货币的方法。货币锚定使各国能够在没有汇率波动的情况下创造稳定的贸易环境。

Stablecoins,如Basecoin,是与美元或其他资产挂钩的加密货币。稳定币的货币供应在算法上得到扩大和收缩以维持挂钩。如果稳定币的价格相对于美元增加,则稳定币的货币供应量将扩大。同样,如果稳定币的价格相对于美元下跌,则稳定币的货币供应量收缩。

为了保持稳定,一个国家需要积累大量的外汇储备。如果该国需要升值其本国货币,那么它可以使用其外汇储备在市场上购买自己的货币。该国还可以提高利率并收缩货币供应以吸引外国对其货币的需求,从而引起升值。同样,如果一个国家需要贬值其本国货币,那么它可以在市场上出售自己的货币,降低利率并扩大货币供应量。

锚定在整个历史中都很常用。例如,从1944年到1971年,大多数发达国家都属于布雷顿森林体系。为了在第二次世界大战后维持国际经济体系的稳定,美元与黄金挂钩,其他国家将其货币与美元挂钩作为全球储备货币。

在25年中,其他国家将美元的外汇储备换成黄金,慢慢耗尽了诺克斯堡的黄金。这导致尼克松终止美元兑换黄金,此后美元一直是自由浮动的法定货币。

稳定币或任何锚定货币,可能会被索罗斯袭击。索罗斯攻击是指恶意行为者试图打破锚定。这是对索罗斯在1992年单日赚取超过10亿美元,以英镑兑美元打破英格兰银行与德国马克的挂钩的一个参考。

回到索罗斯如何打破英格兰银行以及这种关注如何影响稳定币的细节,首先我们需要知道不可能的三角问题。

2.不可能的三角


根据不可能的三角问题,不可能同时实现以下三个目标。

资本自由流动(即没有资本控制):资本流动让一个国家的公民通过海外投资实现其持股多元化。它还鼓励外国投资者将他们的资源和专业知识带入该国。

固定汇率(即锚定):由投机驱动的波动性汇率可能是更广泛的经济波动的根源。此外,稳定的税率使家庭和企业更容易参与世界经济并为未来做好计划。

主权货币政策:中央银行可以在经济萧条时增加货币供应量并降低利率,在经济过热时减少货币供应量并提高利率。

中央银行只能同时实现三个目标中的两个。试图实现这三者的努力已经引发了金融危机,例如1997年的亚洲金融危机。

在20世纪90年代,东亚国家的短期利率高于美国。资本自由流动和美元挂钩鼓励外国投资者在没有汇率波动风险的情况下在亚洲国家投入大量资金。虽然对亚洲国家的贸易平衡有利,但这些投资助长了经济过热。但当贸易逆差逆转时,投资者迅速撤资,引发金融危机。最终泰国等国家的美元储备用尽,并被迫让其货币浮动和贬值。

那就是说,在实践中选择三个目标中的两个是什么样的呢?

方案A是拥有资本自由流动和固定汇率。在欧元区,各国以单一货币欧元联系在一起。在德国开展业务的法国公司不会面临汇率风险。整个欧元区都有资金自由流动。但参与国已经放弃了实施自己的独立货币政策的能力。这使得各国难以缓解过热或萧条的经济。

方案B是拥有自由资本流动和主权货币政策。这是美国使用的货币政策,保持物价稳定和充分就业。在国内外也有资本自由流动。但对于汇率而言 - 这是市场决定的。

方案C是固定汇率和主权货币政策。中国采用货币政策促进国内经济目标,同时管理汇率以促进出口导向型产业。为此,政府控制着进出该国的资本流动——中国公民可以从中获取多少资金以及外国公司可以在中国投资多少资金。

3.这对稳定币意味着什么?

根据定义,稳定币是具有固定汇率的货币。因此剩下的两个选择是选择资本自由流动还是主权货币政策。

选择C,选择主权货币政策但放弃资本自由流动似乎不太可能。分布式数字货币的目的是允许在无信任方之间进行交易,而无需中间人。实施资本管制需要一个中央决策者(或算法)来确定何时不能将稳定币兑换成其他货币,这与使用加密货币的整个目的相矛盾。

选择A:选择资本自由流动并放弃主权货币政策。如前所述,政府升值货币的一种方法是拿出外汇储备并在公开市场上买入自己的货币。英国政府花费了大约270亿英镑的外汇储备买入英镑无济于事(其他投资者当时已经了解了索罗斯的交易,并且还在做空英镑)。

唯一的选择是英国政府提高利率以吸引人们购买英镑。但当时英国经济陷入衰退,在经济衰退期间提高利率将进一步收缩货币供应,对经济造成灾难性后果。因此,英格兰银行打破了锚定汇率制度,并让英镑与英国德国马克一起浮动。

由于稳定币已经放弃了货币政策的责任,因此在经济萧条时,它无法采取购买债券和降低利率等通胀政策。如果有人在经济衰退期间尝试索罗斯攻击,那么稳定币的算法将自动收缩货币供应以对抗攻击者,从而恶化经济衰退。

因此,稳定币受制于不可能的三角境地,并且在实现其稳定性时,有意识地选择放弃货币政策。这在短期内在政治上很受欢迎,但如果没有能力使用货币政策来缓解过热或萧条的经济,那么稳定币很难长期成为世界货币。

本文翻译自:The Macroeconomics of Stablecoins
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