《区块链技术在证券领域的应用与监管》研究报告

对于区块链技术在证券领域的应用，首先应当明确监管取向，确立监管原则，并以此为基础进一步建立健全监管制度。目前对于区块链技术的应用监管主要是引导性的，而监管框架是监管机构市场引导的基础。世界主要代表性机构所提出的监管考虑可以为我们提供重要参考。

（一）纬度一：从证券监管的角度

监管框架是结合证券业务环节和技术应用的风险点形成的、由监管关键要素组成的体系。以美国和欧盟的研究为基础，监管框架可以总结为证券托管与登记、证券清算与结算、交易与订单的报告要求和证券市场监管等几个方面。其中，美国FINRA的研究在上述细分方面分别提出监管关键点，立足于未来具体规则的完善，可以为监管制度体系的构建提供重要参考。欧盟ESMA的研究结合现有规则分析不同场所、产品对于区块链技术监管制度的可适用性，侧重于区块链技术应用与既有规则之间的融合。而IOSCO的研究是在更广泛的金融领域的探讨，相关的监管应对主要针对区块链技术在技术、运营、业务和监管方面的挑战。

以美国为例。根据美国FINRA的研究报告，市场参与者正在探索在DLT网络发行和交易证券、推动自动化行为和交易记录维护。这些新技术和程序的改造应当符合联邦和州的法律法规，包括美国SEC和FINRA的规则。在美国证券监管规则体系中，DLT应用的法律风险点主要包括以下内容（见表3），FINRA要求运用DLT技术在证券登记、清算结算环节和客户隐私保护方面应当满足合规要求。

（二）纬度二：以风险体系为基础

区块链技术在证券领域的应用不仅涉及证券法，还应当有配套的制度规范体系。以风险体系为基础的监管应对内容更加广泛，是相对宏观的监管框架，涉及的法律规范也不是单一的。

以风险体系为基础的监管框架涉及到区块链技术应用监管的各个方面，同时决定着相关事项的监管模式、机构设置等核心问题。以技术风险的防范和监管为例。在金融领域DLT系统安全运行是金融稳定的关键，除了技术漏洞的风险外，“去中心化”的DLT还存在其他风险。区块链技术软件维护缺乏责任主体，没有明确的权力和责任，出现问题难以及时危机处置；核心开发企业可能也基于个体风险的考虑，不积极主动予以处置，任何主体提出的危机解决方案，在缺乏权威性的情况下都可能被否定或者耗时太长，所以需要一个专门维护系统功能和安全的机构，同时需要严格的规章制度，包括治理和风险管理要求，实行行业准入制度。