深度分析Libra项目的设计的优点与风险

3、  四种货币或主导Libra货币篮子

根据Libra白皮书公布的信息，Libra或采用类似于SDR基于一篮子货币的估值方式，具备一定“超主权”货币的属性。

根据已经公开的信息Libra最初会可能会由4种法币计价的一篮子资产提供支持：美元、英镑、欧元和日元，这些法币及其计价的资产首批被纳入Libra储备。从广义上来说，我们在之前报告中提过对于任何资产（无论是否为法币）来说，要想从长期上符合被纳入该储备，应满足三大关键标准：

相互之间不存在相关性：例如法币资产的话，只有自由流通的法币才符合条件，Libra储备金不需要彼此绑定或软挂钩的货币（例如港元和美元挂钩）。

决策流程必须与公共组织（即央行）或可自由获取的资产（如：商品）联系在一起。

可报价性：资产必须在各个司法辖区均得到广泛承认，并且具有程序化报价的价值。例如，苹果的股票(AAPL)只能与单一报价货币进行交易：美元。因此，该股票缺乏额外的报价，不能充当在各个司法辖区对其他资产进行估值的方式。另类资产，如黄金或比特币，可以更好地充当这一工具，因为它们是在全球多个市场交易，因此可以被纳入到一篮子资产中，用来确定全球终端用户的Libra价值。

从狭义上来说，政府债券或高评级机构的短期债权应该是非法币类资产的配置主力。如果是债券类资产的话，优良的主权信用应该是Libra选择货币的基准要求。来自三方评级机构的主权国家信用评级是对中央政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的一种判断，主要考察指标包括一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还债务能力的因素。目前，欧美等发达国家的信用评级普遍较高，具备较好的偿债能力与意愿。

可以看到美国的主权信用评级并不是最高的，标普给与其的评级为AA+低于其最高评级AAA。在美国之上有11个国家/地区的主权信用评级更高。

需要注意的是货币篮子中货币种类并不是越多越好。参考SDR货币篮子里数量由多变少的变迁过程可以发现，货币数量的过多对“超主权”货币的价值估算、便捷流通、受认可程度等是不利的，此外，并不是所有的高信用评级国家都具备卓越的国际影响力。

不过多货币组合的购买力波动相对多数单一货币更加稳定。尽管其通胀率并不是最低的，但考虑到适度的通货膨胀有利于债务人减轻一定的债务负担，并刺激企业扩大投资，促进经济增长，不能轻易断言适度的通胀是有害的。

在这里我们使用按GDP平减指数衡量的年通货膨胀率作为货币购买力是否稳定的参照坐标。由于GDP平减指数基于某一固定年份的物价评价后续的物品与劳务总量的价格变化，所以基于得到的通胀率能更好的反映出真实的货币购买力上升/下降情况。

根据世界银行数据，在1971-2017年间，主要经济体单一年份的通货膨胀率一度高达25.8%，而当年按2015 SDR货币分配权重计算的多种货币组合的通货膨胀率为10.6%。

此外，从长时段看，主要经济体货币组合的通货膨胀率的波动相比于多数单一经济体更加稳定，如下图所示，通过计算1965-2018年间，上述国家/地区5年期通胀率的标准差可知其波动情况，日本、英国和中国的通胀波动在2.0左右，其中日本为2.5，在最新的SDR货币组合中最高；欧洲货币联盟和美国通胀波动较低，介于0.6-0.8之间。采用2015SDR货币权重计算后的通胀波动为0.8，显著低于多数国家/地区，考虑到SDR篮子中的国家经济体量较大，发展稳健，如果与更多发展中国家相比其购买力优势将更为明显。

参考SDR篮子选择货币标准的经验，美元、欧元、英镑和日元大概率会首先入选Libra货币篮子：

• 货币构成保持1-5种，一方面可保持Libra的稳定性，另一方面，较少的货币在汇率计算、高频率更新（甚至实时更新）方面的难度较低，且更易于为传统金融所接受；
• 入选货币的主权国家必须具备较高的信用等级、雄厚的经济实力、货币本身具备市场深度和使用的广泛性。

具体选择过程，第一，筛选高信用评级的主权国家（如综合Trading Economics综合信用评分不足75，不计入候选者行列），第二，以GDP作为衡量指标（如GDP占世界总量超过3%），第三，删除重叠数据（如，法、德与欧盟同时出现，在此参照SDR以欧盟为准），第四，以国际外汇储备中各主权货币的占比进行优选。据此，Libra一篮子货币中可能囊括美元、欧元、英镑和日元。

根据SDR定值方法审查（2015）报告中货币权重计算公式（50%GDP+50%金融变量），推测Libra货币权重分别为：

美元47.68%、欧元35.00%、日元11.02%、英镑6.30%

（注：Libra数据来源：GDP为2018年世界银行数据；官方外汇储备货币构成为IMF2018年第4季度数据；外汇交投量调查三年一次，本次使用2016年数据；IDS数据采用2018年第四季度；截至 2015年 10月，国际清算银行不再公布国际银行业负债表 5A和 5D，故本次IBL采用2015年第二季度数据）。

这一推测组合的结构一定程度上在美国时间7月17日的Libra众议院听证会上得到了项目负责人David Marcus的证实。密苏里州众议员安·瓦格纳 (Ann Wagner) 询问Facebook如何在不损害美元地位或破坏全球经济稳定的情况下推出一种全球货币，Marcus回答称Libra最初的储备或有一半以上是美元，所以对美元的影响较小。