熊市也是 token Fund 转型与洗牌的契机。
“坦白说，我瞧不上任何一个币圈基金。”
“很多币圈投资人对行业、业务、技术的理解根本不够。”
“他们根本就是运气好，你说哪只（区块链）基金在今年熊市中赚到钱的？”
我接触的大部分来自传统 VC 的投资人或者顶级 FA ，往往看不上币圈投资人，甚至看不起当币圈投资人的自己。
“说实话，我还是更关注我投的股权类项目，陪他们成长、找团队、定方向等。之前投的那些空气币项目，我自己都瞧不起他们，也不会为他们站台。有时候投了之后，我都没跟他们打过电话，我只会拿自己的钱去玩玩，不会用基金的钱去投。”一只新基金的创始人说。
瞧不起的原因很简单，大多数 Token Fund 根本没有“陪项目一起成长”，也没有投有价值的项目。
资本向来让企业又爱又恨。爱是资本为了项目提供了发展资源和资金，恨是资本倾向于关注眼前利益而非企业长期发展。
今年以来兴起的 Token Fund 更是将这种恶发挥到极致。ico 给了他们快速套现的渠道，也给了部分基金只关注短期币价的选择。
有项目感叹，ICO 虽然流程简单，但融股权资方愿意陪跑，对公司长远发展其实更有力。“人家拿了 token 可能会砸你盘，投资机构却愿意和你一起成长。”
传统的风投机构，投资逻辑偏向孵化，往往是看准团队、技术等条件之后重金投入，然后为项目方提供各种资源去扶持。可是新兴的币圈投资则是“撒胡椒式”：每个少投一点，不看价值看热度，其实就是“韭菜喜欢的项目，快进快出，有一部分投机的性质”。说白了就是割韭菜。
可是在一名一线币圈基金投资人看来，这样的投资逻辑也是顺势而为。“币圈的项目，本身离落地就很远，可能根本就落不到地，只能看重他上交易所和市值管理的能力。”
现在形势变了，这些项目已经没有市场了。
随着韭菜越来越聪明，行情越来越淡，资方也越来越理性。
去年，机构为了一点份额，连白皮书都不看也要疯狂挤进去。后来，融资没白皮书不行、单靠白皮书不行、团队技术好也不一定行。比如，方才提到的瑞典项目本来就打算来中国融 token，最后不得不回到欧洲融股权+token。这个项目的 FA 表示，“现在大量币种破发，投资人觉得，反正都破发，投基石反倒被套死，还不如到二级市场买你的币。”
寒冬总是创业者的，对资本来说不过是“看多投少”。
钱总会往好项目和新热点上集中。最近硅谷的学术明星是团队是丹华等机构的新宠，估值巨高，投资机构能排好几条街，一家年初之后才入局区块链的基金表示：“其实硅谷这些项目，挣钱角度可能都比不上国内空气币项目，翻几倍不错了。主要我们在国内当不了庄，只能当韭菜。迫不得已，逼娼为良。”
在熊市中，Token Fund 正变得跟传统 VC 越来越像，他们正在尝试陪跑，更看重理性的价值投资。
因为千币破发，他们不得不精选好项目，既然韭菜不在，也没必要热度投项目，只能做价值投资了；为了拿到更低的价格，他们开始将更多的重心放到孵化和投后上，给项目更多的资源争取更低的价格，为项目包装和找下一轮机构以拿到更高估值。
有些机构已经两个月没有投任何项目，投资经理们或只看不投，或梳理已有投资组合做投后，或通过分析学习加强对行业的理解，以期好项目出现时能及时抓住。
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